1% 存款流失引爆信贷重定价

据 Woofun AI 消息，全球银行业正通过构建代币化存款产品来应对稳定币带来的结构性冲击，这场博弈的本质并非技术迭代，而是对资产负债表控制权的激烈争夺。Falcon Finance 负责 RWA 业务的主管阿尔特姆·托尔卡切夫指出，银行试图以可编程性和全天候和解功能为卖点，但其核心动机在于防止资金从资产负债表上被剥离，从而保留放贷能力。在他看来，稳定币与传统存款存在直接竞争关系，而代币化存款实质上仅是具备可编程属性的普通存款，旨在将原本可能流向稳定币的资金重新锚定在银行体系内。对于持有者而言，代币化存款、有储备支撑的稳定币以及过度抵押的合成美元在表象上并无二致，但风险承担方和资金归属却截然不同。

这种差异决定了资金究竟存放在何处，以及谁有权动用这些资金，进而影响整个金融系统的流动性分布。值得注意的是，这并非单纯的技术升级叙事，而是银行为了维持其作为低成本负债提供者的地位所采取的防御性策略，其背后隐藏着对信贷定价权的深层焦虑。

从资产属性与监管认定来看，不同形式的美元代币化产品在风险结构和法律地位上存在显著差异。在代币化存款模式下，例如 1 亿美元的存款依然记在某家银行的资产负债表上，银行通过放贷获得收益，而持有者则需承担该银行的信用风险，尽管这类资产仍属于受保险保障的存款。美国联邦存款保险公司的观点支持这一看法，即代币化只是改变了存款的形式，但其本质并未改变，存款保险应以相同的方式适用。相比之下，过度抵押的合成美元其 token 背后拥有的抵押品价值高于其面值，且这些抵押品与发行方是分开存放的，持有者的保护来自于较高的抵押比例以及托管方与发行方之间的分离机制，其收益水平取决于抵押品的管理方式。达拉斯联储在 7 月时明确表示，存款 token 依然属于商业银行存款，仍记在发行银行的资产负债表上，按面值进行结算，且受同样的监管框架约束。无论采用何种技术来记录相关的存款负债，其监管属性和保险覆盖范围保持不变。

Woofun AI 整理数据显示，这种监管一致性旨在消除市场对于代币化存款法律地位的疑虑，确保其在传统银行体系内的合规性。然而，这种一致性也意味着银行无法通过代币化完全规避信用风险，反而需要将传统的资产负债表管理逻辑延伸至链上环境，这对银行的运营效率和风险管理能力提出了更高要求。

宏观影响机制方面，存款流出对银行融资成本和信贷定价的传导路径清晰且严峻。如果稳定币导致存款从银行流出，首先出现的后果就是融资成本上升，而且这一现象会在人们察觉到存款减少之前就已显现。那些失去了低成本、流动性强的存款资金的银行，不得不用成本更高的批发资金来维持原有的放贷规模，从而导致利润空间被压缩，最终甚至可能被迫减少放贷业务。美联储和国际清算银行也都独立发现了同样的机制，即将稳定币引发的存款流动与更高的融资成本以及后续的贷款重新定价联系在了一起。

托尔卡切夫表示，这实际上是一场围绕系统中最低成本负债的争夺战，而信贷成本则取决于谁能在这场争夺中胜出。对于那些需要实时跨境转移、通过链上机制进行结算或在不同交易对手之间迅速划转的资金来说，稳定币依然更具优势，其传输速度更快，无需经过传统的贷款方风险评估和监管机构监督流程。而对于那些需要保持稳定、且有保险保障、借贷关系以及完整资产负债表支撑的资金而言，银行存款则更为合适。大多数企业财务负责人会根据具体需求选择使用这两种形式，但在考虑稳定币收益率之前，必须先核实其背后的抵押品情况，因为稳定币的便捷性往往伴随着更高的隐性风险。

这种分化趋势表明，资金正在根据效率和安全性的权衡进行重新配置，银行若无法提供兼具效率与安全性的产品，将面临市场份额的持续流失。

未来博弈的焦点在于互操作网络构建与巨额存款流失风险之间的平衡。看好这一趋势的人认为，大型银行将会构建互操作的代币化存款网络，让企业资金始终留在银行体系内，同时实现 24/7 的可编程式和解功能，而不会失去原有的融资渠道。

这种网络若能成功落地，将有效缓解银行对资金外流的担忧，并提升其在数字支付领域的竞争力。然而，持悲观态度的人则预计，即便只有 1% 到 3% 的美元从美国商业银行存款中流出，考虑到目前 19.5 万亿美元的存款总量，这一规模也相当于 1950 亿至 5860 亿美元。这些资金会比代币化存款更快地流入稳定币领域，因为稳定币在传输速度和操作便捷性上具有天然优势。按照这种发展路径，首先会出现融资成本上升、利润空间被压缩的情况，随后则是贷款价格的重新定价，这将对整个信贷市场产生深远影响。

市场已经开始将稳定币视为对银行资产负债表负债端的真正威胁，而不仅仅是一种支付工具。各银行之所以要构建代币化存款产品，是因为稳定币已经证明了可编程美元能为客户带来哪些好处。如今展开的斗争，实际上是为了决定在资金等待处理期间，哪一方能够拥有这些资金，以及谁能在未来的金融基础设施中占据主导地位。这场较量不仅关乎银行的短期利润，更关乎其在数字化时代的长期生存能力。