YZi 投 TermMax：补齐 DeFi 缺失的债券与期权拼图

据 Woofun AI 消息，固定利率借贷协议 TermMax 获得 YZi Labs 战略投资，此举旨在填补 DeFi 长期缺失的债券市场空白，通过引入固定利率借贷协议机制，重构链上资产的时间价值定价体系。

此次融资发生在 8 月 26 日，具体金额未披露。TermMax 作为 YZi Labs 孵化计划 EASY Residency 第三季的入选项目，此前已累计融资超过 800 万美元。其早期投资方阵容强大，包括 2023 年种子轮领投方 Cumberland DRW，以及 HashKey Capital、Decima Fund、Longling Capital、MZ Web3 Fund 等知名机构。协议背后的核心人物是联合创始人兼 CEO Jerry Li，他拥有 25 年全球金融市场资历，曾任德意志银行董事总经理，负责大中华区固定收益与外汇业务。Jerry Li 于 2022 年从银行退休后创办了 Term Structure，致力于将传统金融的严谨性引入链上世界。

从产品落地情况来看，TermMax 协议于 2025 年 4 月正式主网上线，目前已在 10 条 EVM 兼容链上部署，开设了 60 个固定利率市场与 40 个策略金库。

Woofun AI 整理数据显示，协议总锁仓价值（TVL）已达数千万美元，注册钱包超过 150 万个。在代币经济方面，$TMX 已于 8 月 25 日完成 TGE（代币生成事件），标志着其生态进入新的运营阶段。

深入分析宏观痛点，传统金融市场的骨架在于对时间价值的定价。全球固定收益市场规模高达 160.7 万亿美元，利率衍生品名义金额更是达到 668 万亿美元。然而，链上环境截然不同。8 月 14 日，YZi Labs 在 EASY Residency Season 5 的征件文件中指出，尽管代币化蓝筹股票已产生有意义成交量，但信贷、抵押品管理及风险转移等应用层仍发展不足。数据显示，超过 95% 的链上未偿贷款为浮动利率，且没有固定到期日。

这意味着借款人面临极大的不确定性：今日借出的资金，明日成本可能翻倍或减半，且缺乏市场为此定价。

为解决这一结构性难题，TermMax 提出了独特的技术解法：将债务本身进行代币化拆分。一笔贷款被拆解为三种可交易的代币：FT（Fixed-rate Token），即零息债券，用户折价买入，到期按面值赎回，差额即为固定收益；XT（Interest Token），承载利息或期权价值，与 FT 相加恒等于一单位债务；GT（Gearing Token），作为 ERC-721 凭证，将杠杆仓位的抵押品与债务打包记录，还款时销毁。

这种设计解锁了流动性，使得仓位可以在二级市场自由买卖，从而解决了固定利率因到期日和利率维度导致的流动性碎片化问题。

在架构层面，TermMax 引入了镜像订单与实物交割机制以优化效率。当 Curator 在金库中管理流动性时，同一笔资金可向多个市场挂出金额一致的镜像订单，而非将资金切割分配。一旦某市场订单成交，其余镜像订单金额会被原子化扣除，极大提升了资金利用率。Keyrock、Hard Core Lab Capital、Edge Capital 与 Origami 等专业机构已担任 Curator，验证了该结构的有效性。

此外，清算采用实物交割方式，抵押品直接交付给贷方，避免了在深度不足的链上市场抛售代币化股票的风险，确保了代币化资产作为融资抵押品的可行性。

在代币化股票应用领域，TermMax 正迅速填补期权市场空白。链上代币化股票规模已达 24.8 亿美元，持有人数三十天内增长 165%。TermMax 于 2026 年 1 月接入 Ondo Global Markets，推出首个以代币化美股为抵押的固定利率借贷市场，随后接入币安发行的股权代币 bStock。8 月 12 日，协议正式上线 Robinhood Chain，支持用 QQQ、SPY、NVDA 等代币化股票作抵押借入 USDG。相比之下，传统美国期权市场 2025 年成交 152.6 亿口，同比增长 24.3%；2026 年至今日均成交 7,110 万口，其中零日到期期权占标普 500 指数期权成交量的 65%（四年前仅为 22%），散户贡献了三分之二成交量。

尽管 Ondo、Kraken、Crypto.com 等平台推出了永续合约，累计成交量达 80 亿美元，但链上仍缺乏针对代币化股票的期权市场。

为此，TermMax 推出了 TermMax Alpha，提供到期前无清算的期权市场。其转换价在开仓时固定，不随市场价格波动，仅在到期时按此价格进行实物交割。这一机制避免了因短期流动性缺口导致的强制平仓，特别适合链上深度较薄的代币化资产。在机构端，由同一团队运营的 TermPrime 平台于今年 6 月底在 Canton Network 上完成首笔实盘交易：BitSafe 与 HashKey Cloud 互为对手方，以 CBTC 为抵押借入 Canton Coin，完成七天期的借出、借入与还款循环。

目前，TermPrime 的对手方网络已扩展至九家机构，涵盖数字资产做市商、私募信贷基金等，实现了价格发现公开而对手方隐私保护的双重目标。

安全性与合规性是机构采用的关键。TermPrime 选择从机构端切入，得益于 Canton 网络已有的活跃市场，仅七月 Franklin Templeton 与 Tradeweb 就在其上完成了链上数十亿国债交易。在安全审计方面，TermMax 协议已完成 Cantina/Spearbit 公开审计竞赛，设有 Immunefi 漏洞赏金与 Hypernative 全天候监控，DeFiSafety 流程质量评分达 93%，与 Aave V3 同级。TermPrime 亦与 Immunefi 合作，正面回应机构对安全性的关切，确保资产全程留在各自机构与托管钱包之内，满足机构对业务上链的前提要求。

展望未来，TermMax 的蓝图指向三个核心方向：构建 Yield Curve，让同一资产在 7 天、30 天、90 天、180 天同时拥有可成交报价，形成由市场撮合的链上收益率曲线；通过 TermMax 将固定利率融资与零清算期权市场同时应用于代币化股票；以及通过 TermPrime 在隐私与安全前提下，让机构在链上使用传统利率市场工具。

投资方 YZi Labs 在全球管理超过 100 亿美元资产，投资组合覆盖 25 个以上国家的 300 多个项目，包括 Trust Wallet、CoinMarketCap、Polygon、Injective、Ethena、SafePal Wallet、Better Payment Network、Aster、XAI 等，其中超过 65 家曾参与其孵化计划。$TMX 上线首日即登陆 Binance Alpha、Kraken、Bitget、KuCoin、MEXC 等平台，并在 RootData DeFi 热度榜排名第 2、透明度评级为 A，进入 CoinMarketCap 24 小时趋势榜第 5。这标志着 DeFi 正从单纯的借贷向更专业的金融基础设施演进，补齐缺失的最后一块拼图。