ENA 暴涨 130%：回购 95% 收入，VC 解锁终结

据 Woofun AI 消息，ENA 价格在近期经历剧烈反转，核心驱动力源于 Ethena 基金会发起的结构性改革。这一系列操作不仅消除了长期压制币价的供应端利空，更通过价值捕获机制重塑了代币经济模型，使得市场情绪从极度悲观转向重新定价。

供应端的根本性改善始于 8 月 27 日 Ethena 基金会发布的公告，该公告直接针对过去两年困扰市场的代币解锁抛压。回顾历史，ENA 自 2024 年 4 月创下 1.52 美元高点后，最大跌幅曾超过 90%，期间多次反弹均被种子轮、A 轮、团队及顾问等主体的月度解锁抛压抹平。

然而，在 8 月中旬大盘回暖的背景下，基金会采取了手术式干预：首先，基金会已完成对部分主要种子轮投资者全部锁定 ENA 代币的收购，这些投资者在过去 9 个月内曾持续出售 ENA，此举意味着早期投资人手中尚未解锁的筹码被一次性买回，不再流入二级市场；其次，基金会与主要投资者达成协议，取消未来所有月度 VC 解锁，通过释放尚未归属的代币来消除按月解锁带来的抛压。剩余原始投资者的解锁将从 2026 年 10 月 5 日起加速完成，此后将不再有投资者代币处于锁仓状态，唯一未受影响的是团队代币，其仍将按原定计划锁定。

这一系列操作使得 ENA 在 8 月 28 日飙升至 0.189 美元，相较于 10 天前的 0.08 美元，涨幅显著，市场不再需要每月盯着解锁日历进行交易。

在价值捕获机制方面，Ethena 基金会提出了一项旨在解决治理代币无法捕获协议价值僵局的提案。此前，尽管 USDe 作为第三大稳定币，Ethena 协议每月赚取数千万美元费用，但 ENA 持有者仅享有投票权而无经济回报。新提案规定，将协议净收入的 95% 用于二级市场程序化回购 ENA，并设计了明确的触发机制：当 USDe 流通供应量达到 75 亿美元时，回购正式启动；随着 USDe 供应突破 100 亿、150 亿等里程碑，回购比例还将阶梯式上升。

这一机制构建了 USDe 扩张→协议收入增加→ENA 回购加速→代币价格上涨→市场关注度提升→USDe 进一步扩张的正向飞轮。值得注意的是，该构想早在 2024 年 11 月便由社区讨论，2025 年 9 月基金会宣布激活条件已满足（USDe 供应超 60 亿美元，累计收入超 2.5 亿美元），但正式落地直至现在。

Woofun AI 整理数据显示，Ethena 此前并非没有回购动作，2025 年下半年名为 DAT（Decentralized Autonomous Trust）的回购计划总计投入约 8.9 亿美元，分两阶段执行，但那是基于储备资金的一次性操作，而此次提案则是将回购转变为与协议收入挂钩的永久性机制。

治理结构的重塑进一步对齐了基金会与 Ethena Labs 的利益，并获得了名人背书。过去，Ethena Labs 作为有股权结构的传统公司，其股权投资者与 ENA 代币持有者利益并不一致，公司赚钱而代币涨跌取决于公司意愿。如今，基金会与 Ethena Labs 达成主框架协议，规定协议产生的知识产权及价值归属专属于基金会，由 ENA 持有者治理，Labs 实体的股权投资者不再享有剩余现金流，这意味着股权投资者被'劝退'，未来所有业务线价值均流向基金会。

在估值层面，ENA 从 2024 年 4 月的 1.52 美元跌至今年 6 月的 0.0699 美元历史低点，极端下跌孕育了反转机会。2026 年 6 月，Coinbase Ventures 公开宣布在二级市场购买 ENA 并合作开发链上金融产品。8 月 6 日，Arthur Hayes 买入 1090 万枚 ENA，累计持仓达 2264 万枚（价值约 400 万美元），他预测若美元流动性增加推动 BTC 上涨，比特币基差收益回升将吸引资金进入 USDe，ENA 存在 5 倍上涨可能。

8 月 25 日，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 再次喊单，指出场外经纪商开始咨询借入美元事宜，利率虽低但基差交易回归信号明确，ENA 将因此受益。

尽管前景乐观，潜在风险依然不容忽视，核心在于 USDe 供应收缩对回购可持续性的挑战。收入回购的前提是协议拥有持续的收入，而 USDe 的供应量已从 2025 年 10 月峰值时的约 150 亿美元，大幅收缩至如今的约 40 亿美元。

这种基础收入的承压意味着，如果 USDe 不能恢复增长，所谓的收入回购机制可能沦为空中楼阁，无法为 ENA 提供持续的买盘支撑。这是继 DAT 计划之后，Ethena 面临的又一次关键考验，市场需密切关注 USDe 的复苏迹象以验证这一价值捕获逻辑的有效性。