巨头重启增持，比特币金库模式进入残酷洗牌期

据 Woofun AI 消息，Strive 与 Strategy 两大巨头相继重启比特币增持动作，标志着'比特币金库模式'在经历漫长沉寂后重新确立市场基调。这一轮由企业主导的资本回流，不仅为近期波动剧烈的加密市场注入了确定性需求，更揭示了行业内部正在发生的深刻分化：头部玩家通过激进杠杆加速积累，而尾部参与者则在流动性枯竭中被迫退出，整个生态正从无序扩张转向残酷的优胜劣汰。

这种结构性转变并非简单的周期轮回，而是资本效率与风险承受能力双重筛选下的必然结果，预示着未来只有具备极强融资能力和抗波动性的机构才能存活。

宏观层面的价格反弹为这一轮增持提供了关键窗口。截至周一，比特币交易价格逼近 78,600 美元，8 月累计涨幅超过 24%，市场情绪的修复直接消除了此前因企业暂停购买甚至抛售所带来的下行压力。作为该模式的先驱，由 Michael Saylor 创立的 MicroStrategy（现更名为 Strategy）在上周打破了长达 10 周的买入沉默，以 3.697 亿美元购入 4,603 枚 BTC，使其总持仓量攀升至 845,050 枚 BTC。

值得注意的是，在这段空窗期内，Strategy 并非完全静止，而是在 6 月 30 日至 8 月 10 日期间卖出了 6,916 枚 BTC，套现约 4.3 亿美元以增强流动性储备。

这种'先卖后买'的操作显示出成熟金库公司在流动性管理与资产积累之间的精细平衡。与此同时，Tom Lee 旗下的 Bitmine 也执行了自 6 月以来最大规模的以太坊买入，进一步印证了数字资产金库公司正集体重返累加模式。8 月 25 日，比特币自 5 月中旬以来首次突破 8 万美元大关，这一里程碑式的突破受到美元走软及货币贬值担忧升温的双重推动。从持仓结构来看，上市公司目前总共持有约 126.4 万枚比特币，涉及 198 家公司。

然而，持仓集中度极高：排名前五的上市公司持有总数中约 78.4% 的比特币，其中仅 Strategy 一家就占据了超过 66% 的份额。这种极端集中意味着企业需求的回归高度依赖少数几家能够进入资本市场的巨头，整体资金流的稳定性仍存隐患。

Woofun AI 整理数据显示，Strive 的加速买入策略及其背后的财务逻辑更具代表性。根据周一提交的 Form 8-K 文件，Strive 在 8 月 24 日至 28 日期间，以每枚 79,431 美元的平均价格（含费用和开支）买入了 1,800 枚 BTC，总投入约 1.43 亿美元。此次增持使其持仓从 21,356 枚增至 23,156 枚，并在 Bitcoin Treasuries 的上市公司持股排名中超越 Bullish，跃升为第五大持有者。

Strive 的买入节奏呈现出明显的加速特征：7 月最后一周仅购入 20 枚 BTC，8 月 10 日至 14 日购入 79 枚，随后一周购入 1,110 枚，而在截至 8 月 28 日的一周内则大幅增至 1,800 枚。市场对此反应积极，TD Cowen 将 Strive 的股价目标从 28 美元上调至 32 美元，涨幅 14%，并维持买入评级；周一早盘 ASST 股价上涨约 6% 至 23 美元附近，过去六个月累计上涨近 165%。截至 8 月 28 日，Strive 的年初至今比特币收益率达到 40.8%。TD Cowen 预计该公司第三季度将购买约 4,300 枚 BTC，较此前预测的 1,500 枚高出超过 180%。

然而，这种高增长背后隐藏着稀释机制的风险。在 8 月 21 日至 28 日期间，Strive 持有的比特币价值上涨 8.4%，但同期有效普通股数量增加约 4.0%，导致每股有效普通股对应的比特币数量仅增加约 4.3%。更严峻的是，Strive 在第二季度录得 GAAP 净亏损 2.576 亿美元，其中 2.34 亿美元与其比特币及 Strategy 优先股持仓的公允价值下跌有关。这表明，当比特币下跌或股权溢价消失时，发行证券买入比特币的机制可能因稀释、融资压力或直接抛售而逆转，形成负反馈循环。

行业洗牌的趋势已不可逆转。自 2025 年年中峰值以来，比特币金库公司市值已蒸发超过 800 亿美元，反映出市场对该模式可持续性的重新评估。《金融时报》指出，模仿 Strategy 模式的公司还包括一家西班牙咖啡连锁店和一家日本服装零售商，但随着金库模式恶化，部分公司开始出售加密资产并回归原有业务。Strive 的 1.43 亿美元买入，与其说是全面复苏的信号，不如说是洗牌过程中的典型表现：最强大的运营者在积极积累，而更弱或财务受限的公司则在撤退、重组，甚至失去了创建其加密策略的高管。企业加密金库实验正进入一个严格的筛选阶段，只有那些能够比比特币波动侵蚀溢价的速度更快地筹集资金的机构，才能在这一轮残酷的竞争中幸存下来。