10 个月狂赚千万：Hyperliquid 套利机器人的生死复盘

据 Woofun AI 消息，CBB 与其兄弟在 10 个月内通过 Hyperliquid 平台完成约 320 亿美元交易量，累计获利超过 1000 万美元。这一套利策略的核心在于捕捉链上永续合约与传统金融市场之间的定价偏差，尽管期间曾因系统故障导致 110 万美元的重大损失，但团队凭借快速迭代与风控优化，最终在贵金属与半导体行情中实现了超额收益。随着专业机构入场，这一早期红利窗口正迅速收窄。

2025 年 10 月，Hyperliquid 正式上线 HIP-3 协议，允许开发者在其核心交易基础设施 HyperCore 上部署永续合约市场。这一技术升级迅速催生了新的资产类别，TradeXYZ 随即推出 XYZ100 指数，并将英伟达、美光、黄金、原油等传统资产引入链上交易。传统金融市场具有固定的交易时段，而链上永续合约则实现全天候运行，两者在行情更新频率、流动性深度及资金成本上的结构性差异，为套利者创造了显著机会。

CBB 团队此前已在 HyperEVM 上运行套利机器人长达 8 个月，但随着 Wintermute 等专业机构加入竞争，原有策略的收益空间被大幅压缩。面对拥有更多资金、工程师和风控资源的竞争对手，两人决定转向刚刚上线的 HIP-3，利用其早期市场的不成熟性，通过速度优势抢占先机。HIP-3 于 2025 年 10 月 13 日在 Hyperliquid 主网上线，三天后，Unit/TradeXYZ 推出了首个股票类市场 XYZ100。

该套利策略的本质是跨市场基差交易，旨在通过同时持有方向相反的头寸来消除方向性风险，从而赚取价格收敛产生的价差及资金费率收益。具体而言，团队以 IBKR（盈透证券）的股票和期货行情作为参考价格基准。当 HIP-3 上的标的价格低于 IBKR 时，机器人在 HIP-3 做多，同时在 IBKR 卖空对应数量的股票或期货；若 HIP-3 出现溢价，则反向操作，在链上做空并在 IBKR 做多。

这种策略通常被称为"市场中性"，因为它在理想状态下不暴露于市场整体涨跌的风险。然而，市场中性仅描述了方向敞口的对冲状态，并不意味着交易本身没有风险。价差波动、资金费率变化、执行延迟以及流动性枯竭，均可能破坏对冲平衡，导致单边敞口暴露。对于缺乏传统金融交易经验的 CBB 团队而言，理解并驾驭这些复杂变量是策略成功的关键前提。

在策略构建初期，团队面临的最大挑战是技术对接与参数设置。由于从未交易过股票，CBB 一边研究 IBKR 平台界面，一边将截图发送给 Claude 以获取合约含义、交易设置及对冲逻辑的解释。

与此同时，其兄弟深入研究 IBKR API，发现传统金融交易系统与加密交易所存在显著差异。加密交易所通常提供统一的 API 接口，而 IBKR 则涉及行情订阅、合约规格、订单权限、TWS（Trader Workstation）、IB Gateway 及接口限制等多套复杂系统。经过一周的开发，套利机器人初步成形。为控制交易成本和执行风险，团队为每个市场设置了精细参数。以英伟达为例，机器人不会在每次出现微小敞口时立即对冲，而是等待净头寸累积至 55 股后再执行，以降低 IBKR 每笔最低 1 美元手续费的影响；单笔对冲上限设为 400 股，以避免大额订单带来过高滑点。

更关键的参数是最大头寸差额，若 Hyperliquid 与 IBKR 两端的头寸相差达到 800 股，机器人将停止交易该市场，防止对冲失败后敞口继续扩大。HIP-3 一侧的设置更为细致，包括挂单规模、相对公允价格的买卖价差、撤单阈值、主动吃单所需的最低价差、最大持仓限额，以及盘前时段的额外风险补偿。由于传统市场盘前流动性较弱，机器人会扩大报价价差，以覆盖更高的对冲成本。

2025 年 10 月底，系统正式投入运行。尽管初期 IBKR API 经常断开连接，但团队很快确认 HIP-3 与传统市场之间确实存在大量价差。据 CBB 披露，机器人在 11 月完成约 8.5 亿美元 HIP-3 交易量，利润超过 50 万美元；12 月交易量约为 5.5 亿美元，盈利依然可观。

然而，当时两人并未将其视为足以长期投入的"金矿"。真正改变收益曲线的是随后出现的贵金属行情。2026 年 1 月，黄金和白银行情升温，Hyperliquid 上的大宗商品多头需求明显增加。由于多数链上交易者倾向做多，套利机器人需要在 IBKR 上持续建立空头对冲。随着交易规模扩大，团队不得不不断向 IBKR 账户补充资金。传统金融账户只能通过银行体系入金，资金无法像加密资产一样在交易平台之间快速划转，流动性管理由此成为策略的主要约束。据作者披露，他们 1 月在 Hyperliquid 上完成 17 亿美元交易量，仅资金费率收入就超过 60 万美元。

Woofun AI 整理数据显示，快速增长也让系统原有的风控设计开始失效。1 月 27 日，CBB 抵达迪拜后突然收到 IBKR 的强平预警。登录账户后，他发现机器人已经在 IBKR 上累积了价值 1.2 亿美元的黄金期货空头，而黄金当时仍在快速上涨。两人立即关闭机器人，并在接下来的 15 至 30 分钟内手动平掉全部空头。按作者计算，这次事故最终造成约 110 万美元损失。事后排查显示，IBKR API 的持仓数据没有正常刷新。

机器人因此误以为 Hyperliquid 与 IBKR 之间始终存在未对冲敞口，并反复卖空黄金，试图修正一个实际上并不存在的头寸差额。这场事故暴露了跨市场套利中最容易被忽视的风险：当两个方向相反的头寸无法同步成交时，原本的市场中性策略会转化为单边押注。行情数据失真、API 断连、订单拒绝或资金不足，都可能造成类似结果。两人随后加入了数据时效检查、头寸增长限制及更多交易前验证，但系统重新上线后，他们一度失去信心，开始重新评估策略的风险收益比。

危机过后，市场波动为团队提供了挽回损失的机会。第二天，白银从历史高位大幅回落，Hyperliquid 与 IBKR 的价格一度相差约 3%。据作者自述，机器人抓住这次机会获利约 60 万美元，收回了此前超过一半的损失。随着利润持续增加，两人判断更多专业机构很快会进入这项交易。为了维持优势，他们开始集中解决两个问题：资金和行情速度。加密市场内部的资产再平衡通常只需要几分钟，但 IBKR 账户的资金进出依赖银行转账。

当传统市场一侧的可用资金下降时，机器人可能无法继续扩大对冲头寸。为此，他们建立了一套动态资金管理系统。当 IBKR 可用流动性较低时，机器人会提高开仓所需的价差，同时接受一定损失平掉现有交易，释放保证金；当账户流动性充足时，则降低价差要求，更积极地部署资金。第二个问题是行情速度。最初，机器人完全依赖 IBKR 的数据判断公允价格。但随着竞争者增加，IBKR 行情的更新速度开始成为限制。两人随后接入 Databento，并申请纳斯达克行情授权，以获得更快的直接市场数据。

这种变化说明，套利策略的竞争最终会从"发现价差"转向"谁先看到价差、谁先成交并完成对冲"。当参与者使用相同的定价模型，延迟、手续费、资本成本和订单执行质量就会决定最终收益。

进入 2 月，贵金属行情仍然活跃。据作者披露，当月机器人完成约 15 亿美元交易量。随后，地缘政治冲突推高市场波动，油价突破每桶 100 美元。作者称，在行情最活跃的阶段，套利价差和资金费率每天可带来约 6 万至 12 万美元收入。传统金融市场在周末休市，链上永续合约却继续交易，两套市场交易时间的错位进一步扩大了定价难度。此时，Claude 也被纳入交易分析流程。两人将 Hyperliquid 与 IBKR 的成交记录交给模型，分析亏损主要出现在哪些交易、参数设置存在哪些问题，以及策略还有哪些优化空间。AI 在这里没有直接负责预测市场方向，主要用途是处理交易日志、识别异常并辅助复盘。CBB 根据行情持续调整参数，其兄弟则几乎每天更新代码，确保系统能够适应快速变化的市场环境。

4 月底，随着原油行情降温，两人原以为高收益阶段即将结束。但半导体股票随后成为新的波动中心，闪迪（SNDK）、美光（MU）等标的出现类似加密资产的剧烈行情，为跨市场套利继续提供价差。据作者披露，2026 年 5 月至 7 月，机器人每月交易量维持在 15 亿至 25 亿美元之间，每周利润约为 40 万至 50 万美元。作者承认，其中包含相当大的运气成分：他们恰好在波动率上升之前完成系统搭建，并连续遇到贵金属、原油和半导体三轮活跃行情。

但在其看来，较早押注 HIP-3、股票永续合约和 TradeXYZ，也构成了这项策略能够成立的重要前提。截至 2026 年 9 月初，CBB 表示，这套机器人在 10 个月内累计完成约 320 亿美元交易量，其中包括 HIP-3 与 IBKR 两端的成交；其交易量约占 TradeXYZ 总交易量的 1.5%，累计利润超过 1000 万美元。这些数据均为作者自述，文章没有披露账户规模、逐笔交易记录、手续费口径、税费或经过审计的收益证明。作者同时表示，根据不同时期的资金使用效率，实际部署资本的年化收益率约为 35% 至 45%。

如此高的回报依赖大量可调配资金，也依赖一个尚未完全成熟的市场结构。链上股票永续合约快速增长，但定价仍需锚定传统市场；24 小时交易与传统交易时段之间的错位、不同平台的流动性差异，以及较高的资金费率，共同构成早期套利收益的来源。这些条件正在变化。专业做市商陆续进入，行情数据与执行速度的竞争升温，Ethena 也已宣布计划将其基差交易策略扩展至股票永续合约。数据显示，2026 年以来部分股票永续合约的平均资金费率明显高于比特币永续合约，这也是机构资金开始关注该市场的重要原因。接下来需要观察的变量已经相当明确：股票永续合约的未平仓量能否继续增长，链上价格与传统市场的偏离是否持续，资金费率在机构入场后会下降多少，以及交易平台能否改善预言机、风控和跨市场资金调度。

如果流动性增加的速度快于套利资本进入的速度，这项交易仍可能保留利润空间；如果专业做市商迅速压低价差和资金费率，早期团队依靠速度获得超额收益的阶段就会结束。对 CBB 而言，这场交易已经接近尾声。对链上股票市场而言，真正的考验才刚刚开始：当早期套利红利消失之后，它能否依靠真实交易需求继续增长。