Keel 算力归零，AI 合约吸金百亿美元

据 Woofun AI 消息，比特币矿企正经历一场由电力收益倒挂驱动的集体转向，Keel（NASDAQ: KEEL）作为首家上市零算力矿企的确立，标志着这一行业转折信号的正式落地。在 Bitfarms 等老牌矿企眼中，将同一份电力资源出售给 AI 租户所获得的回报，已显著超越从比特币网络中挖掘区块奖励的经济价值，这种根本性的套利逻辑正在重塑整个行业的资产估值体系。

具体退场案例与财务细节揭示了这一转型的残酷性。Keel 继 4 月关闭 Moses Lake 矿场后，于 6 月 29 日彻底关停了 Panther Creek、Scrubgrass 和 Sharon 设施，并将在第三季度录得零挖矿收入。根据 CoinShares 发布的 2026 年二季度挖矿报告，Keel 由此成为首家算力归零的上市矿企。退出成本直接冲击了公司毛利：随着矿机加速折旧，Keel 当季毛利率跌至-285%。

为缓解现金流压力，公司以均价 69,100 美元卖出了 1,085 枚 BTC，套现约 7,500 万美元，并计划在年底前清空剩余 1,861 枚比特币。另一些矿企则选择'付费离场'。Core Scientific（NASDAQ: CORZ）向 Block 旗下 Proto 部门支付 4,190 万美元，取消了约 15 EH/s 的下一代 3nm 挖矿芯片订单——据称这是有史以来能效最高的矿机硬件。

其自营挖矿毛利率下滑 56%，管理层表示，在改造矿场期间，保留的机器仅用于覆盖电力合同义务。曾名为 Cipher Mining 的 Cipher Digital（NASDAQ: CIFR）则向投资者表示，将不再投入挖矿资本开支，并预计在 2027 年底前彻底退出该业务。Hyperscale Data（NYSE American: GPUS）于 9 月 1 日切断了其密歇根州 Dowagiac 设施的比特币矿机供电，为迎接一家 AI 托管租户做准备。

这笔与一家未具名的加州 neocloud 服务商签订的 20 兆瓦交易，十年期价值超过 12 亿美元；若客户行使另外 32 兆瓦的选择权，总价值最高可达 30 亿美元。CEO William Horne 表示，关停比特币挖矿让公司得以把该站点的电力和基础设施集中供给即将进驻的客户。

宏观数据与成本分析进一步印证了挖矿业务的不可持续性。全网月均算力已从一季度的约 1,066 EH/s 降至二季度的 1,004 EH/s，三季度进一步降至 940 EH/s，环比下降 6.3%，较 2025 年 12 月的峰值低约 12%。Luxor 首席运营官 Ethan Vera 谈及这一趋势时表示：'这是结构性转变，而不只是周期性的低谷。'他补充称，'各地的矿工都在被重新估值为能源与 AI 基础设施。'经济账已经算不过来了。

2026 年二季度挖出一枚比特币的加权平均税前现金成本约为 75,500 美元，而比特币当季收于 58,400 美元，不足其 2025 年 10 月历史高点的一半。2025 年四季度，挖矿成本约为 79,995 美元，比特币价格在 68,000 至 70,000 美元之间，矿工每挖一枚币亏损约 19,000 美元。自持币规模见顶以来，上市矿企已累计卖出超过 15,000 枚 BTC。挖矿在失血的同时，AI 的钱正源源不断涌入救场。

Woofun AI 整理数据显示，全行业已宣布的 AI 与 HPC 合同总额超过 700 亿美元，其中包括 IREN 与微软的 97 亿美元协议、TeraWulf 与 Anthropic 约 190 亿美元的合同，以及 Core Scientific 预计超过 140 亿美元的合同收入。黄金拥趸、长期看空加密的 Peter Schiff 在 X 上写道：AI 不是比特币的顺风，而是它的竞争对手——双方争夺的是同样的资本、电力和数据中心空间。

基础设施改造的单向性与监管限制使得这一转变具有不可逆性。The Energy Mag 的 Wolfie Zhao 表示：'当那些多吉瓦级的电力基础设施被改造成 AI 或 HPC 托管用途后，就没有回头路了。'Zhao 还预计，上市矿企将在未来几个季度继续削减算力。监管正在加深这条护城河。CoinShares 报告称，目前美国 30 个州共有至少 225 项针对数据中心开发的暂停或限制措施，其中 151 项仍然生效；纽约州已于 2026 年 7 月 14 日实施了首个全州范围的暂停令。

这种稀缺性已经反映在股价上。拥有已签约 AI 或 HPC 产能的矿企，平均以 12.9 倍远期销售额交易，而没有此类合同的公司仅为 3.7 倍——尽管目前披露的合同储备超过 1,000 亿美元，却仅产生约 11 亿美元的年化收入。

不过，并非所有矿企都放弃了挖矿。Bitdeer 首席战略官 Haris Basit 表示，公司将在签下 16 年 Anthropic 算力合同的同时继续挖矿，押注一种'双用途'模式：用灵活的挖矿业务填补已签约 AI 负载之外的空档。这是继传统能源转型之后，算力基础设施再次因经济效率差异而发生的底层重构。