云巨头 CDS 利差扩 60 基点：AI 债务危局重演 2008？

据 Woofun AI 消息，Apollo Global Management 首席经济学家 Torsten Slok 发出严厉预警，指出支撑 AI 基础设施的超大规模云厂商（hyperscaler）正面临信用违约互换（CDS）定价风险飙升的严峻局面。

这一信号并非源于债券交易商惯常的对冲操作，而是直接指向信贷基本面的实质性恶化，标志着市场对这些科技巨头债务可持续性的信心正在动摇。

数据层面的恶化趋势清晰可见。Amazon、Microsoft、Google 和 Meta 等云计算巨头的 CDS 利差自 2025 年 10 月以来已扩大约 60 个基点。Slok 在由 CNBC 报道的报告中强调，市场正在重新定价的是由债务融资支撑的 AI 资本开支周期，其核心特征表现为杠杆率上升、自由现金流为负以及折旧资产回报的不确定性。

Woofun AI 整理数据显示，这种财务结构的脆弱性引发了资深投资者的警惕。Westwood Capital 创始管理合伙人 Dan Alpert 将当前局势与 2008 年次贷危机爆发前的积累阶段相提并论，尽管他指出银行体系已建立更雄厚的股本缓冲且业务更多元化，但这一类比仍让人联想到电影《大空头》（The Big Short）中那些提前发现抵押贷款债券定价错误的投资者，暗示潜在的系统性风险可能被低估。

需求侧的冲击进一步加剧了市场的焦虑情绪。在 Slok 报告发布前夕，多家领先 AI 实验室呼吁出于安全考虑放缓模型开发，这可能直接压缩超大规模云厂商正在融资建设的算力需求。Anthropic 的 Dario Amodei 明确写道，必须为前沿技术定速，并单方面承诺执行放慢脚步的第一步方案。

与此同时，分析师指出私募信贷市场也存在类似警示信号，裂缝被拿来与 2008 年做比较，呼应了今年早些时候 AI 债务把收益率推升至多年高位的情形。然而，并非所有人都认为风险已经兑现。Freedom Capital Markets 科技研究主管 Paul Meeks 表示，随着新增产能放缓，超大规模云厂商的利润率已经在改善。经济与政策研究中心创始人 Dean Baker 则认为，CDS 投资者是在做空这些 AI 公司，他们怀疑这些企业能否兑现在为其债务提供资金的承诺。财务数据显示，Alphabet 和 Meta 的前瞻自由现金流均为负，规模接近 250 亿美元，Amazon 约为 300 亿美元，而 Microsoft 仍保持现金流为正，这种分化加剧了市场分歧。

过去一个月，Amazon 股价出现下滑，反映出市场对 AI 收入能否追上其所支撑的支出的深切担忧。CDS 利差走阔究竟是早期预警，还是暂时性的重新定价，目前尚不清楚。答案可能取决于 AI 收入追上其所支撑的支出的速度。这是继 2008 年房地产泡沫破裂后，市场再次对由债务驱动的技术狂热进行压力测试，若现金流无法及时转正，云巨头的资产负债表将面临严峻考验。