Neutrl 半价兑付疑云：5350 万流通盘仅 2700 万现金，散户被迫画押？

据 Woofun AI 消息，去中心化收益协议 Neutrl 在暂停赎回五周后，由创始人兼首席执行官 Behrin Naidoo 主导启动半价兑付机制，以 0.51 的固定汇率向持有人开放 NUSD 与 sNUSD 的赎回通道。

这一决策标志着该协议从流动性危机正式转入资产清算阶段，其核心矛盾在于可用现金储备与流通代币总量之间的巨大缺口，迫使市场重新审视其底层资产的真实价值与兑付能力。

9 月 17 日，Neutrl 正式宣布开放 NUSD 与 sNUSD 的赎回门户，持有人可将持有的代币按固定比例兑换为 USDC，兑换完成后代币将被销毁，该兑换窗口预计持续至 11 月 14 日。从智能合约的技术细节来看，Neutrl 赎回合约中的 redemptionRate 参数返回值为 510000000000000000，按照区块链标准的 18 位小数精度进行换算，其实际汇率为 0.51。

这意味着每 1 枚 NUSD 仅能赎回 0.51 枚 USDC，这种近乎半价的兑付方案在去中心化金融领域极为罕见，直接反映了协议内部流动性的严重枯竭。

Neutrl 的运营主体为注册在巴拿马的 Caverna Auctus Inc.，其唯一具名创始人 Behrin Naidoo 拥有深厚的传统金融背景，早年毕业于开普敦大学及伦敦商学院，曾供职于普华永道、摩根大通南非金融股研究部门以及 RMB/RMI，并参与过流动性管理协议 Fyde Treasury 的搭建。

2025 年 4 月，Neutrl 完成约 500 万美元的种子轮融资，领投方为英国锁仓资产 OTC 平台 STIX 与美国波士顿风投基金 Accomplice，参投方包括 Amber Group、Nascent、Figment Capital 以及 Susquehanna 旗下的 SCB Limited 等，并获得 Ethena 创始人 Guy Young 与 Arbelos 联合创始人 Joshua Lim 等天使投资人支持。

其中，领投方 STIX 是 Neutrl 业务的核心拼图，其创始人 Taranveer Sabharwal 曾担任 Fyde Treasury 的初创顾问，与 Behrin Naidoo 早有交集，这种紧密的人际与资本纽带使得 STIX 成为 Neutrl 底层折价锁仓代币的关键货源通道。

在 Neutrl 的业务飞轮中，用户存入 USDC、USDT 或 USDe 铸出 NUSD 并质押为 sNUSD 以获取浮动收益，协议则借助 STIX 等渠道买入带锁定期的折价 OTC 仓位，并在衍生品市场利用永续空单对冲币价涨跌。

然而，这一设计在起步阶段就深度捆绑了特定场外分销网络，且条款明确标明铸币后资产所有权归属公司，代币在法理上属于收益债权而非对存入本金的原生物权。2026 年初，BA Labs 作为 Summer.fi 高风险金库的风险顾问，在评估 sNUSD 准入资格时将 Neutrl 标为 Higher Risk，指出其对手方与运营风险偏高。

值得注意的是，Summer.fi 后续在 7 月遭遇的协议安全事件系独立代码攻击，与 Neutrl 的资产兑付及策略机制无关。在 2 月的评估口径中，记录当时供给约 2.26 亿美元、储备约 2.337 亿美元，逾 87% 经 Fireblocks 托管，核心敞口直指流动性与对手方风险，且直接赎回通道仅限 KYC/KYB 机构用户，超额提现面临非刚性的 48 小时队列。

Woofun AI 整理数据显示，这种结构性风险在协议扩张期已被专业机构预警，但并未阻止其规模的快速膨胀。

8 月 13 日，Neutrl 突然宣布暂停铸造与赎回，公告仅称"储备受到影响"，并强调未发生黑客攻击与代码漏洞，但未说明具体是仓位、对手方还是流动性问题。同一天，Curve 上的 NUSD/USDC 池被抽走约 351 万美元流动性并随后被加入黑名单，官方同步关闭推特评论并将社区频道置为只读。彼时，NUSD 外部流通市值已跌落至约 5350 万美元。

8 月 28 日，Neutrl 首次给出核验数据，称即时可动用的流动资产约 2700 万美元，其余资产"目前无法变现"，回收周期与金额完全无法确认。这笔 2700 万美元流动现金，相对停兑时约 5350 万美元的流通盘大约为一半，与 9 月 17 日赎回比例 0.51 处于同一量级。这更像用当时说得清的现金直接摊派剩余代币，而非完成穿透估值后的清算结果，至于那些未变现的存续仓位究竟还剩多少价值，目前 Neutrl、STIX 或其他第三方均未表态。

冲击同时蔓延至下游市场。结构化收益协议 Strata 此前为 Neutrl 设立了约 170 万美元的市场，将 sNUSD 拆为优先档 srNUSD 与承担第一损失的劣后档 jrNUSD。9 月 17 日，Strata 监测到 Neutrl 合约给出的 0.51 兑付汇率，指出这是当前唯一可观测的即时兑换参考值。由于亏损幅度彻底击穿了劣后保护垫，Strata 依据规则将 jrNUSD 净值冲销记零，策略持有的约 156.98 万枚 sNUSD 全部分配给约 134.72 万枚 srNUSD 吸收损失。

优先档持有人在 48 小时时间锁到期后取回资产，退回钱包的依然是 sNUSD，若要变现仍须前往 Neutrl 门户接受 0.51 的折价。链上研究机构 D2 Finance 调取的 Neutrl 仪表盘历史数据显示，2026 年 6 月 7 日协议资产端记账储备约 1.37 亿美元，其中被单独标出的折价锁仓 OTC 仓位合计仅约 1252 万美元，其余绝大部分为三笔未披露标的与对手方的大额仓位（分别约为 4196 万、3577 万与 2119 万美元）。在 Neutrl 的记账逻辑中，折价现货按保守流动性入账，永续空单与流动性缓冲占去账面大头；

然而在官方隐去具体资产与对手方的情况下，外界无从得知究竟是哪笔仓位发生减值。到了 8 月底，官方承认为即时流动资产的现金仅余约 2700 万美元，其余绝大部分被划入"目前无法变现"。哪笔场外仓位出现问题？资产端的账面储备经历了怎样的折损与赎回兑付？实际减值幅度究竟几何？Neutrl 至今没有公开对账单来回顾诸多疑虑。对于缺乏持续独立核验资产储备的合成美元而言，账面抵押充分与能否全额承兑并不是同一概念。而在当前的 0.51 之外未来是否还会有第二笔兑付，Neutrl 至今也未作任何承诺。

这种资产黑箱状态不仅加剧了散户的恐慌，也暴露了去中心化收益协议在透明度与风控机制上的根本性缺陷，预示着类似 Neutrl 的"合成美元"模式可能面临更严格的监管审视与市场淘汰。