币安 1 亿注资 Circle：USDC 份额飙升背后的利润隐忧

据 Woofun AI 消息，Binance 与 Circle 于 9 月 22 日宣布达成一项为期五年的商业协议，同时 Binance 向 Circle 注资 1 亿美元。

这一战略举措不仅巩固了 Binance 作为 USDC 核心分发渠道的地位，更标志着两家机构在稳定币领域的深度绑定。该协议取代了此前签署的多份短期合同，旨在通过扩大 USDC 在新兴市场的可用性，重塑全球稳定币的流通格局。Binance 以每股 80.84 美元的价格购入 123.7 万股 Circle A 类股票，该价格较 9 月 17 日收盘价低 5%，且 Binance 承诺在两年内不得出售、质押或对冲这些股份。协议有效期至 2031 年 9 月，除非特定情况发生，否则双方均不可提前终止。

这一长期承诺的背后，是 USDC 在 Binance 平台上爆发式增长的现实支撑。

USDC 在 Binance 上的增长轨迹呈现出惊人的加速度。2024 年 10 月 1 日，即双方首次达成合作前夕，Binance 客户持有的 USDC 余额仅为 15 亿美元。

然而，这一数字已飙升至 71 亿美元，增幅高达 376%，几乎翻了五倍。相比之下，USDC 全球总供应量的增长则显得温和得多。2024 年 11 月 29 日，Circle 报告流通中的 USDC 为 397 亿美元，而 DeFiLlama 目前估计该数值约为 744 亿美元，增幅约为 87%。

这意味着，USDC 在 Binance 上的占比从合作初期的不到 4%，迅速攀升至接近 10%。更值得注意的是，USDC 在 Binance 上的扩张速度远超 Tether 发行的 USDT。2024 年 10 月 1 日，Binance 客户持有的 USDT 为 214 亿美元，USDC 仅为 15 亿美元，两者比例约为 14.30 比 1。到了 9 月 1 日，USDT 余额增至 323 亿美元，USDC 增至 71 亿美元，比例缩小至约 4.5 比 1。在此期间，USDT 余额增幅约为 51%，而 USDC 增幅约为 376%。Circle 的监管文件进一步揭示了这一趋势的加速：2024 年 7 月 1 日，USDC 在 Binance 稳定币总占比为 5%；2025 年 1 月 1 日升至 10%；2025 年 7 月 1 日则达到 22%。

尽管 Tether 仍是该平台占比最高的美元类代币，但 Binance 已成为 USDC 更为关键的分发枢纽。Circle 首席执行官杰里米·阿莱尔在 X 平台上表示，此次合作将加速全球及新兴市场对 USDC 的接受度，帮助数亿人和企业接入全新的金融体系。

然而，这种快速扩张背后隐藏着高昂的成本结构。根据 2024 年 11 月的协议，Circle 需向 Binance 支付 6025 万美元的预付款，并按月支付基于 USDC 持有量的激励费用。这些费用的年化利率处于双位数中段到双位数高段之间，每季度根据低于三个月期 SOFR 利率的固定费率进行调整。

此外，Binance 同意在其资金库中保留 30 亿美元的 USDC，其中至少 15 亿美元用于维持激励机制。2025 年 8 月，双方再次拓展合作，重点是通过模块化智能合约钱包基础设施管理 USDC，新的激励费用相当于与三个月期 SOFR 利率挂钩的固定费率的双位数高段百分比。这份新的五年期合同整合并取代了之前的所有协议，Circle 将继续根据钱包中持有的 USDC 数量向 Binance 支付每月激励费，但新的费用标准和最低持有量要求尚未公开。

Woofun AI 整理数据显示，这种复杂的费用结构使得 Circle 的经济收益状况变得模糊不清。Clear Street 分析师欧文·刘和尼基尔·维贾伊在分析报告中指出，虽然该协议提升了 Circle 在 Coinbase 之外最大分发渠道之一的可见度，但其实际经济收益仍存疑。

如果再有 10 亿美元的 USDC 以 3.5% 的储备回报率运作，每年可产生的总储备收入约为 3500 万美元。若 Binance 按照早期协议获得双位数高段的收益份额，Clear Street 估计 Circle 能保留的金额仅在 400 万到 700 万美元左右。

利润空间的挤压已成为 Circle 面临的核心挑战。该公司在第二季度创造了约 6.68 亿美元的储备收入，而分发和交易成本则约为 4.1 亿美元，约占储备收入的 61%。随着新合作伙伴关系的发展，非 Coinbase 相关的分发成本也在上升，Binance 已成为其中最大的成本来源之一。Circle 表示，由于双方关系的深化，2025 年与 Binance 相关的分发成本增加了 1.521 亿美元。

最新的协议再次改变了这种关系，因为 Binance 现在成为了 Circle 的投资者，而 Circle 的任务正是负责发行这款由 Binance 投资的稳定币。1 亿美元的投资让 Binance 获得了 Circle 的股份，同时也保持了与账户余额挂钩的激励机制。Clear Street 将这种安排与 Circle 与 Coinbase 之间的合作关系进行了比较，不过 Binance 在 Coinbase 中所持有的股份比例仅为约 0.5%，要低得多。

与此同时，Binance 首席执行官邓伟政将这笔投资视为对稳定币领域的长期承诺。他说道：'这个行业的信任是依靠监管、透明度以及实际表现来赢得的。今天，基于这三点，Binance 决定向 Circle 投资 1 亿美元，并将我们的合作关系延长五年。

这一合作的目的是让任何人只要拥有手机，就能使用到稳定、可靠的数字美元。'

未来的考验将来自于这些目标背后的实际余额和成本数据。Clear Street 表示，他们会在第三季度的财报发布后，关注 Binance 公布的 USDC 持有量以及 Circle 的非 Coinbase 分发费用。鉴于目前 Binance 客户持有的 USDC 金额已超过 70 亿美元，这些披露数据或许能够显示出 Circle 为维护这一渠道付出了多少成本——在不到两年的时间里，这一渠道在全球 USDC 流通总量中所占的比例已经从不到 4% 上升到了接近 10%。

这一趋势表明，稳定币的竞争已从单纯的技术和合规层面，延伸至分发渠道的控制权与成本效率之争。Circle 能否在保持市场份额增长的同时，有效控制分发成本，将是其未来盈利能力的关键变量。