SEC 豁免重塑格局，交易所月交易量破 37 亿美元

据 Woofun AI 消息，加密行业正经历从单一数字资产向多资产融合的结构性转变，交易所加速进化为覆盖股票、商品及衍生品的'全能交易场所'。这一趋势的核心驱动力在于合规框架的松动与基础设施的完善，其中 SEC 推出的'创新豁免'政策成为关键变量。

在此背景下，头部平台如币安通过代币化股票产品实现了爆发式增长，其单月交易量已突破 37 亿美元，标志着传统金融资产在链上的流动性正在快速积聚，交易所的收入模型与周期性特征随之发生根本性重构。

Kraken 及其母公司 Payward 的全链条布局，清晰地展示了这一转型的深度与广度。Payward 并未局限于单一的现货交易，而是通过 xStocks 产品提供现货敞口，同时依托自建的以太坊二层网络 Ink 构建底层基础设施，并宣布进军合规链上衍生品业务。今年 9 月，Nasdaq Ventures 同意向 Payward 投资 1 亿美元，这笔资金旨在深化双方在代币化股票基础设施领域的合作，进一步巩固其市场地位。

更关键的战略动作在于，Payward 计划利用 Hyperliquid 的 HIP-3 机制，向美国客户提供受监管的、需许可的链上永续期货。这一举措不仅打通了现货与衍生品的链路，更通过引入 CFTC 监管框架下的合规性，试图解决长期困扰行业的法律不确定性。

与此同时，Kraken 与 Nasdaq 的合作正推动其向权利保留型模式（NETs）演进，该模式将与现有的 xStocks 并存，形成多层次的产品矩阵。

在代币化股票的具体产品模式上，各大交易所采取了差异化的切入策略。Binance 于 6 月推出 bStocks，凭借强大的流量优势，其在七周内资产管理规模即突破 5 亿美元。bStocks 作为代表标的股票金融权利的凭证，虽无投票权且赎回限于市场交易时段，但其经济敞口特性吸引了大量资金。相比之下，Coinbase 通过 B20 标准发行代币化股票，该标准专为 Base 链上的现实资产设计。Coinbase 将代币定义为对标的股票的直接索取权，由 Alpaca 通过受 ADGM 监管的特殊目的载体持有，仅允许完成 KYC 的'归属持有者'进行赎回或投票，而股息权利则向所有持有者开放。Robinhood 于 7 月在 Robinhood Chain 上推出股票代币，采用债务证券结构，依托泽西岛特殊目的载体，通过链上乘数机制传递股息，目前虽无投票权，但已规划实物股票赎回路线图。

此外，Backed Finance 发行的 xStocks 通过 rebase 机制交付股息，为持有者提供纯粹的经济收益。

基础设施层的竞争同样激烈，Hyperliquid 作为核心流动性层，自 8 月起上线部分 xStocks 现货市场，并通过 HIP-3 允许外部开发者部署股票、指数和大宗商品永续合约。Kraken 计划通过其受 CFTC 监管的子公司 Bitnomial，将合规的美国永续合约引入 Hyperliquid，这一合作模式为行业提供了清晰的合规衍生品落地范例。其他平台也在迅速入场，OKX 在 OKX X Layer 区块链上推出'统一代币化股票'，Backpack 则在 Solana 上推出代币化股票，采用美国券商结构，其与传统股东权利的接近程度高于多数现有模式。

这种多路径并行的竞争格局，表明交易所正试图通过整合现货、衍生品和区块链基础设施，构建更广泛的多资产交易体系，以应对日益激烈的市场竞争。

市场采用数据揭示了这一转型的实际成效。尽管今年加密整体交易量有所回落，但代币化股票及现实资产挂钩永续期货的交易量却显著增长。xStocks、Ondo 和 bStocks 的现货交易量大幅攀升，其中 Binance 的入场是主要推手，其 bStocks 交易量在几个月内从几乎为零增长至超过 37 亿美元。二级市场活动也随之流向去中心化交易所，尤其是 Robinhood Chain 上的 Uniswap v4，股票代币的相关活动持续累积。永续期货市场的变化更为剧烈，股票和大宗商品永续合约在期货交易量中的占比不断上升，Binance 和 Hyperliquid 的相关占比今年分别升至超过 20% 和 40%。

Woofun AI 整理数据显示，仅 Kraken 的 xStocks 一项，就在以太坊和 Solana 上积累了超过 30 亿美元的链上市值，且 9 月与 xStocks 互动的活跃地址数大幅飙升，表明这些资产的分配和使用正从单纯的交易场所扩展到金库、借贷等更广泛的链上场景。

2026 年 9 月 17 日，SEC 推出的为期五年'创新豁免'政策，为这一市场注入了关键的合规确定性。该政策允许符合条件的代币化证券交易场所通过需许可的自动做市商在链上交易代币化股票，无需注册为交易所，前提是代币必须附带传统股东权利，包括股息和投票权，并由公司或代表公司发行。与这一框架直接对应的基础设施包括 Securitize 和 Superstate 的发行人原生及过户代理模式、Dinari 的托管架构，以及 DTCC 对 DTC 托管证券进行代币化的试点。Uniswap v4 的白名单池将从中受益，而 Kraken 的 Nasdaq Equity Tokens（NETs）和 Coinbase 的 B20 则表明交易所正在构建各自保留权利的模式。

值得注意的是，目前推动大部分交易量的 xStocks、bStocks 及 Robinhood Stock Tokens，按现有结构来看似乎处于该框架之外。市场对此反应积极，相关代币和股票普遍上涨，无论其底层模式与豁免要求的直接对应程度如何。随着传统资产采用加密行业开创的 24/7 可编程结构，现货和衍生品形式的股票敞口需求正在涌现，交易所通过多元化收入基础，正逐步模糊加密资产与传统资产之间的界限。