SpaceX 解禁引爆供给海啸：美股或先于 AI 证伪崩盘

据 Woofun AI 消息， 资配掌门人 与 在 2026 年二季度信中发出严厉警告：美股市场可能并非因 AI 基本面证伪而崩盘，而是先被天量的股权供应压垮。随着 锁定期解除、 与 潜在上市，以及超大规模云厂商的净增发，美股正从每年缩供约 1% 转向扩供近 5%。他们估算供应每多 1 个百分点，未来一年市值约少 4%，单这一股逆风就可能让回报比常态低约两成，市场或在 AI 收入证伪之前先被砸下去。

回顾历史，2000 年互联网泡沫的破裂机制提供了深刻的启示。当时，光纤产能最终确实超过了流量增长，但泡沫破裂远早于这一点成为常识。市场回落似乎由一波互联网相关股票发行潮所驱动，即便关于互联网增长令人失望的基本面消息尚未到来，那种类庞氏动力学也已难以为继。投资泡沫天生危险，它像一场自然形成的庞氏，必须不断吸入更大规模的资本才能维系。没有什么比"看起来成功"更能吸引资本：泡沫膨胀、早期入场者暴富，后来者必然跟进。不幸的是，这意味着泡沫破裂时损失的钱，往往超过上涨阶段创造的账面财富。

对职业投资者而言，躲开泡沫同样凶险——因为退得太早，通常比待得太久更不可饶恕。待得太久，至少熊市里有一堆同病相怜的人；可客户最愤怒的，莫过于眼睁睁看别人在泡沫里发财，而回避泡沫标的所带来的跟踪误差，只会随泡沫继续膨胀而越来越大。于是"卡点离场"成了高风险博弈：看见征兆的人，都在等某种神秘催化剂，好让自己来得及在顶部附近脱身。我们通常更擅长识别泡沫，而不是精准喊出顶部；但就这一轮 AI 泡沫而言，我们觉得自己知道什么会催化它不可避免的谢幕：供应。供应增加往往是泡沫破裂的近因。

有意思的问题——也只有时间能回答——是：供应的究竟是什么？有些泡沫死于标的实物供应过剩。例如英国铁路热潮，就毁于铁路投资过度：当需求跟不上时，行业资本回报崩塌。另一些泡沫死法不同，更多是被投资者疯抢的金融资产供应拖垮，而不是被当初点燃泡沫的那项技术的实体产能拖垮。2000 年互联网泡沫似乎属于后者。光纤产能最终确实超过了流量增长，但泡沫破裂远早于这一点成为常识。市场回落更像是由一波互联网相关股票发行潮推动——即便关于互联网增长令人失望的基本面消息尚未到来，那种类庞氏的动力学也已难以为继。

2027 年 6 月 12 日，约 2 万亿美元的 SpaceX 股票将解除合同"锁定"，迎来最后一批可流通。这将允许在公司仍为私有时买入或获授股票的个人与机构——从捐赠基金、基金会到员工——把股份卖给公开市场的买家。我们最好的猜测是：多数非股东会选择卖出。员工需要现金偿还房贷或 SpaceX 股票抵押债务的利息；基金会在"少分红"的世界里现金紧张，也不想扛巨大的个股风险；捐赠基金更缺流动性。而幸运的是，SpaceX 似乎并不缺买家。要买 SpaceX 股票，投资者得按市价向原先的私人股东付钱。多数投资者并没有大量闲置现金，因此很可能靠卖掉资产筹资——而最可能被卖掉的，就是流动性好的股票。

如果这些前私人股东随后把现金全部再投回其他流动性股票，交易对市场压力很小，本质上只是 SpaceX 股票与其他股票的互换。可如果他们并不只是换股，而要把部分现金用于缴纳资本利得税、降低负债、投入新的 AI 主题风投，或者买鱼子酱，那就不再是股票换股票。前私人股东不会自动成为"为买 SpaceX 而必须卖出的那一堆股票"的接盘方。于是公共股权供应上升将超过需求；正如一轮又一轮大型 IPO 潮之后所见，结果就是更低的股价。