储备腰斩转投信贷，Tether 合规红线下的角色冲突

据 Woofun AI 消息， 在超额储备缩水的同时加速信贷扩张，与 联合推出 ，这一并置现象揭示了其在合规红线下的角色冲突。

9 月 9 日，Tether 与 Fasanara Capital 正式宣布推出 StableFund，这是一只旨在向全球金融科技平台放贷的私人信贷基金。两家发起方合计出资 4 亿美元作为启动资金，目标是从第三方机构募集至多 30 亿美元。Tether 担任联合发起方，负责寻找与 相关的融资机会，并提供稳定币结算基础设施。Fasanara Capital 是一家总部位于伦敦的全球资产管理公司，成立于 2011 年，由 联合创立，目前管理资产规模约 60 亿美元，专注于金融科技驱动的私人信贷策略。该基金将向 60 多个国家的金融科技平台放贷，涵盖小企业贷款、消费者信贷、贸易应收账款和供应链金融。基金注册于开曼群岛。但新闻稿没有说明 4 亿美元中 Tether 出了多少，Tether 此后也未披露。

六周前，7 月 31 日，Tether 发布了截至 6 月 30 日的储备报告。总资产约 1877.5 亿美元，总负债约 1836.4 亿美元。两者之差 41.1 亿美元，就是 Tether 所说的"超额储备"——即储备资产超出负债的部分，相当于 Tether 的安全垫。这个数字在 3 月 31 日还是 82.3 亿美元，Tether 当时将其作为历史新高写进了新闻稿标题。一个季度之内，超额储备少了 41.2 亿美元，降幅 50.1%。而同期负债只变动了 1.06 亿美元。两件事放在一起看，值得深究。

超额储备为何腰斩？Tether 没有逐项解释下降原因，其新闻稿称该季度"强劲"。但答案藏在审计机构 的报告中。Tether 的储备不只是。截至 6 月 30 日，储备资产包括：1149.6 亿美元美国国债、256 亿美元逆回购、4030 万美元现金和银行存款、188.4 亿美元贵金属、58 亿美元比特币、37.6 亿美元公开股票、52.4 亿美元其他投资、134.5 亿美元有担保贷款。2024 年底曾持有的 65 亿美元货币市场基金已经清仓。问题出在黄金和比特币上。BDO 采用的黄金价格从 3 月 31 日的每盎司 4668.06 美元跌至 6 月 30 日的 4008.02 美元，跌幅 14.1%。比特币从 68200 美元跌至 58600 美元。黄金和比特币合计 246 亿美元。而超额储备只有 41 亿美元。这两项资产只要变动 17%，就能把超额储备全部抹掉。

Woofun AI 整理数据显示，BDO 的权益桥数据更直观：集团年初权益 63.4 亿美元，上半年财务结果为负 31.7 亿美元，增加 9.43 亿美元资本后，最终剩 41.1 亿美元。对于一家在黄金和比特币上的持仓是其盈余六倍的公司来说，2.2% 的安全垫意味着：只要金价和比特币继续下跌，超额储备就会被进一步侵蚀，而损失尚未在账面上完全确认。Tether 可以援引 2025 年 100 亿美元利润和经审计的 68.14 亿美元盈余来证明实力，但方向是明确的：一年前超额储备占负债的 3.5%，2024 年底是 5.2%，现在只有 2.2%。下降的原因不是用户赎回，而是资产贬值。