2028 前无降息：美债期限溢价飙升重塑定价

据 Woofun AI 消息，持续十余年的低息时代正走向终结，全球债券市场正在对'正常利率水平上移'这一结构性变化进行重定价。金十数据指出，能源冲击、强劲的经济活动以及人工智能（AI）领域的巨额投资，共同推高了增长与通胀预期，促使市场将当前的高利率环境视为可能持续多年的新均衡状态，而非短暂的周期性波动。

市场数据的剧烈变动揭示了这一趋势的紧迫性。联邦基金期货目前计入美联储未来约 90 个基点的进一步收紧，并定价出美联储在 10 月有约 66% 的概率加息。更显著的信号来自远端：市场几乎排除了 2028 年年中之前降息的可能性，两年期美国国债收益率仅在 9 月就上升了约 55 个基点。长端债券同样经历重估，美国 30 年期国债收益率在 9 月累计上升约 25 个基点，其中大部分涨幅源自期限溢价的扩张。

Woofun AI 整理数据显示，期限溢价的上升表明投资者要求更高的风险补偿才愿意长期持有债券，这与单纯押注短期政策利率变化的逻辑截然不同，标志着市场定价锚点的根本转移。

驱动这一重定价的核心变量在于能源成本与经济增长的共振。在 9 月累计上涨约 10%，柴油裂解价差高达 75 美元，远超历史平均水平的 15 美元。能源成本的持久性使得央行难以将其视为短期冲击。

与此同时，AI 投资与强劲的采购经理指数促使亚洲、欧洲和美国的增长预测上调，亚特兰大联储 GDPNow 模型对美国第三季度经济增长的预测达到 5.0%。这种高利率与强增长并存的状态，为央行维持紧缩提供了空间。这与 2008 年全球金融危机后长期存在的低增长、低通胀环境形成鲜明对比，当前 30 年期收益率结构正逼近危机前水平。路透社评论称，各国央行所指的'新、更高中性利率'，实质上更接近上世纪 90 年代的利率环境。

期限溢价的上升正在通过中性利率机制传导至整个金融体系。中性利率作为既不刺激也不压制经济的政策利率水平，其估算值随增长和通胀预期上调而升高，导致长期收益率即便在央行停止加息后仍维持高位。

这种变化直接抬高了以国债收益率为基准的长期企业债、住房按揭和项目融资的成本，同时也提高了高估值股票未来现金流的折现率。路透社指出，AI 资本开支通过支撑经济活动增强了高利率环境的韧性，形成对长端利率的双向影响。若降息推迟至 2028 年以后，资产价格需适应长期高资金成本，债券久期、房地产估值及高杠杆企业的资本结构将更多受长期利率而非单次美联储议息会议影响，30 年期美债收益率的上涨正是这一长期回报要求提升的直接体现。