科技估值触底：半导体盈利上移 30% 重塑格局

据 Woofun AI 消息，在 2026 年 9 月 28 日发布的股票策略报告中明确建议投资者重新参与科技板块。尽管科技和 AI 生态系统从 6 月到上周经历了长达三个月的停滞，但估值下调在大多数领域已非常显著，市场风险释放趋于充分。报告核心观点认为，当前科技股仓位更加干净，盈利势头持续，且资本开支上行周期有望保持完整，为重新布局提供了坚实基础。

板块内部的分化态势正在加剧，半导体与软件的表现出现显著背离。摩根大通分析师 指出，虽然夏季曾判断科技和 AI 在 2026 年下半年不太可能主导市场，不会成为'唯一的游戏'，但 AI 板块内仍有大量机会，且不会回到过去极端水平。

Woofun AI 整理数据显示，半导体远期盈利继续上移约 30%，而软件几乎没有盈利上调，这种盈利预期的巨大差距导致两者价格表现迥异。软件相对半导体在 6 月见顶后逆转，估值已跌至历史低位，但盈利能力仍受质疑，做空的风险收益比不佳，可能继续跑输 AI 生态系统的其他部分。

值得注意的是， 首席执行官 关于需要'放慢 AI 前沿'的评论，曾引发市场剧烈波动，导致软件相对半导体单日跑赢 12%，创下 2025 年以来最大单日波动。

然而，摩根大通对 AI 发展会大幅放缓持怀疑态度，认为这场竞赛仍是生存性的、赢家通吃的，因此建议重新进入半导体跑赢软件的配对交易。

科技七巨头（Mag 7）的估值已跌至十年最低，较市场整体便宜近一个标准差。摩根大通在 3 月曾指出估值下调可能过度，当前认为商业模式的改变、更高杠杆和自由现金流下降确实需要估值压缩，但很大一部分已经发生。超大规模厂商指数包括、、、 和，年内跑输约 8%。摩根大通认为估值下调已基本结束，盈利增长将支撑后续表现。在资本开支方面，超大规模厂商资本开支到 2030 年预计实现 28% 的复合年增长率。

公司评论显示需求仍在加速，AI 经济学仍支持购买计算资源，模型进步在加速，未来两年通过运营现金流增长、债务发行和股权融资，资本开支仍有充足增长空间。半导体销售增长强劲，行业基本面健康，供需平衡在 2028 年前不太可能被打破，定价预计持续上升至 2027 年。设备子板块是更高资本开支的重要受益者， 是关键欧洲设备标的。ASML 按 PEG 比率交易便宜，投资者押注盈利下调，但摩根大通分析师认为这是良好的买入机会。

技术变革正在重塑硬件配置逻辑，代理 AI 的崛起可能改变 CPU 与 GPU 的比例。传统大语言模型基础设施的 CPU 与 GPU 比例约为 1 比 4 到 1 比 8，而在代理 AI 中，这一比例转向 1 比 1，甚至可能变得更偏 CPU，因为代理创建更多编排、数据移动、工具使用和状态管理工作负载。 的推出不仅推高自身股价，也推高多只半导体股票，尤其是 CPU 相关标的。摩根大通美国 CPU 生态系统篮子提供对 CPU 设计、制造和支持领域领先美国上市公司的敞口。

同时，代理 AI 可能对依赖消费者惯性、搜索摩擦、转换成本或流量控制的股票构成风险，欧洲和美国相关篮子在该消息公布后大幅跑输。综合来看，摩根大通对科技板块的配置建议集中在三个方向：科技估值收缩已相当充分，仓位更干净，建议重新参与；半导体优于软件的配对交易值得重新进入，半导体盈利势头持续；超大规模厂商估值跌至十年最低，盈利增长将支撑后续表现。