美债收益率终局 8%：美联储'原罪'终结逢跌买入

据 Woofun AI 消息， 首席美国经济学家 发出严厉预警，指出美联储在通胀未被彻底压制前便过早放松货币政策，这一'原罪'将推动收益率在未来数年内最终触及 8%。当前，十年期美债收益率已升至 5.30%，创下 2002 年以来的新高，而华尔街多数机构正激烈讨论 6% 是否将成为下一个关键关口。 认为这种市场共识'格局太小'，5.75% 仅是阶段性平台，8% 才是长期目标，届时将对股市形成实质性压制，并终结投资者数十年来形成的'逢跌买入'思维定式。

政策'原罪'的核心在于宽松财政与货币的组合将在每个周期推高通胀中枢，且美国政治生态使这一局面短期难逆。Blitz 在报告《原罪重演》中明确指出，最早要到 2029 年，美国才可能出现真正压制通胀的政治意愿，但他表示'不会把赌注押在这上面'。他将'原罪'定义为在经济下行未充分消灭通胀前便提前宽松，'就像再次咬了一口同一个苹果'。此次'犯罪者'被指向美联储前主席，去年底面对就业降温但企业利润回升的局面，鲍威尔选择降息，这一决定恰好发生在 2024 年总统大选前两个月，客观上为政府送上政治礼物。

Blitz 承认鲍威尔承受了来自政府及多位觊觎其职位者的'巨大压力'，包括部分 FOMC 成员，这些人希望鲍威尔'闭上眼睛、放松更多'。如今，、财政部长 及经济顾问等人，则希望新任美联储主席在新一轮上行周期中'睁眼闭眼'地执行宽松政策。沃什在 9 月议息会议上以 25 个基点的加息'有所抵制'，将联邦基金利率升至 3.75%-4.00% 区间，投票结果为全票通过。Blitz 对此质疑：'为什么不加 50 个基点？'

经济现实被扭曲为'没有发生的衰退'。2025 年被 Blitz 定性为此类年份，在收益率曲线倒挂长达约 22 个月后，剔除医疗行业的私人非农就业已在下滑，实际经济增长本应收缩，但这一局面从未成真。

深层原因在于财政扩张规模过大，以及美联储在企业利润刚回升时便降息，关税政策亦推波助澜。Blitz 援引两条华尔街规律：企业利润领先就业，就业领先通胀；通胀最温和的一年往往是复苏第一年。

这意味着 2026 年是'好年景'，关税和油价冲击下基础通胀实际下降，但若股市配合，高企的企业利润将带动更快招聘，进而在 2027 年推高基础通胀。值得注意的是，本周公布的 8 月核心 PCE 数据表面'低于预期'，仅因 0.247% 的实际读数四舍五入至 0.2%，且基准修订人为压低序列。

与此同时，超级核心通胀环比上涨 0.4%，'其他服务'分项创历史最大涨幅，教育成本亦创纪录攀升。十年期美债收益率随即抹去了 PCE 数据公布后的全部涨幅。Woofun AI 整理数据显示，市场定价逻辑正从传统曲线分析转向对主权债务风险的重新评估。

互换利差揭示了市场在为财政风险定价。Blitz 分析指出，收益率上行的深层驱动力是'主权债务供给过剩'——发达市场政府债务需滚动续作，财政赤字扩张速度快于名义 GDP 增速，各国央行不再充当边际买家。最直接的信号来自互换利差：投资者更倾向于在 10 年期限内收取浮动隔夜有担保利率，而非持有固定票息主权债券。

这一趋势在美国自 2012 年便已存在，但新冠疫情后蔓延全球——英国和法国的互换利差大幅收窄，德国情况趋于均衡。Blitz 强调，这是'风险偏好问题，而非曲线问题'。法国和德国共享同一家央行，英国央行通常跟随欧洲央行，但两国互换利差走势却出现分化，市场定价的是财政风险，而非政策利率或通胀路径。他为美国十年期互换利差建立模型，结果显示，即便剔除收益率曲线形态和银行资产负债表监管约束的影响，市场对的偏好仍在逐年下降。