签约率一周飙升 19 个百分点，高盛维持中性评级

据 Woofun AI 消息，与达成合计约 3.6GW 的核电购电协议（PPA），这一重磅交易直接推动其已签约核电容量占比从 13% 激增至 28%。在 2026 年 10 月 6 日发布的研报中维持对该股的中性评级，设定目标价为 305 美元，对应当前 267.62 美元的股价拥有 14% 的上行空间。

尽管高盛认为该协议释放了积极信号，但指出星座能源相对于其他独立发电商而言，估值吸引力依然偏弱，后续走势高度依赖 PJM 监管政策的明朗化。

这份 3.6GW 的协议由两部分构成，旨在 PJM 电网内新增核电容量。第一部分为 20 年期 PPA，涵盖分布在伊利诺伊、宾夕法尼亚和新泽西三个州的 11 个机组，总升级容量为 890MW，首批电力预计于 2028 年交付。第二部分则是 15 年期 PPA，涉及星座能源在 PJM 区域内现有的 2,700MW 核电容量，两部分合计约 3.59GW。协议还整合了需求灵活性机制，允许在高压力事件期间削减非关键用电。星座能源承诺投入超过 43 亿美元，但高盛澄清并非全部为增量投资，部分升级计划此前已披露。

此外，协议还包含开发新清洁发电、储能及需求响应项目，优先在 PJM 推进。Woofun AI 整理数据显示，基于星座能源此前披露的敏感性分析，若 1GW 核电 PPA 相对生产税收抵免下限溢价 20 到 50 美元/MWh，将带来 1.25 亿到 3.25 亿美元的增长前自由现金流（FCFbG）上行。按 3.59GW 规模计算，FCFbG 上行区间约为 4.49 亿到 11.67 亿美元，占高盛 2030 年 FCFbG 估计值的 5% 到 14%。该测算基于 64.75 到 94.75 美元/MWh 的定价假设，具体价格尚未披露，需等待三季度电话会进一步确认。

从财务预测来看，星座能源 2026E 收入预计为 373.36 亿美元，EBITDA 为 84.51 亿美元，每股收益 11.98 美元；2027E 收入升至 392.14 亿美元，每股收益 13.23 美元；2028E 收入达 411.88 亿美元，每股收益 17.09 美元。自由现金流收益率预计从 2026E 的 1.3% 大幅攀升至 2028E 的 7.3%。

然而，尽管签约率在一周内提升了 19 个百分点至 28%，星座能源在行业对比中仍处于落后位置： 已签约核电比例高达 86%， 为 52%， 约为 1%，而星座能源仍有最大比例的可签约容量。高盛指出，投资者此前对 PJM 能否签署 PPA 普遍持怀疑态度，此协议可能成为情绪转变的起点。若 IRAS 裁决及其他政策头条未出现负面结果，星座能源及其他独立发电商有望迎来更持久的估值重估。关键风险点包括 PJM 待定的 RBP 进程、10 月 12 日前的 IRAS 裁决，以及容量市场改革和并网排队改革的推进方向，这些政策节点将决定重估能否从情绪驱动转向基本面支撑。

高盛重申 305 美元的目标价，其估值逻辑基于 21 倍市盈率和 5.0% 的自由现金流收益率。该目标价相当于 2027E 每股收益 13.23 美元的 23 倍，或 2028E 每股收益 17.09 美元的 17.8 倍。

尽管签约动能强劲，高盛仍维持中性评级，认为相对于同业，星座能源的估值吸引力较低。风险因素涵盖监管不确定性、并网风险、电价波动以及数据中心需求的增减。市场焦点将集中在三季度电话会及 10 月 6 日之后的政策动态上，特别是 PJM 的 RBP 进程和 IRAS 裁决结果。在政策完全明朗之前，这一由 3.6GW 协议引发的签约率飙升能否转化为持续的估值提升，仍取决于监管环境的最终走向。这是继近期多家独立发电商寻求大型科技巨头合作后，核电领域又一次显著的资本与政策博弈案例。