离岸发行占 90% 真相：Alpaca 如何隐形掌控 83.5% 底层美股

据 Woofun AI 消息，链上代币化股票总市值突破 $37 亿，其中 95% 锚定与 ETF，但超过 90% 的发行主体位于美国境外， 指出这种离岸主导格局揭示了监管套利下的权力重构。

从市值分布与持有人结构来看，司法辖区的权力版图呈现出极端的离岸倾斜。在高达 $37 亿的代币化股票市场中，注册在美国境外的离岸法律实体占据了 90.4% 的统治性份额，而泽西岛以 28.9% 的份额位居榜首，阿布扎比以 27.4% 紧随其后，英属维尔京群岛以 26.3% 位列第三。

值得注意的是，这种分散并未形成单一垄断，意味着即使某一辖区出台禁令，发行需求也会迅速转移至其他友好辖区。在持有人层面，全网 500 万代币化股票持有人中，由离岸实体发行的资产吸引了 97.8% 的用户，美国本土发行的代币持有人占比仅为 2.2%。具体而言，泽西岛的发行实体 与 旗下平台合计沉淀了 240 万持有人；阿布扎比的币安 bStocks 与 阵营拥有 150 万持有人；英属维尔京群岛的 与 则积累了 89.47 万持有人，展现出持仓均额更大但人均持股更集中的特征。即便是 Coinbase 和 Robinhood 这样的美国本土上市公司，也选择通过海外设立的离岸主体发行代币化资产，这生动表明发行方始终会奔向进入市场速度最快、阻力最小的地区。

Woofun AI 整理数据显示，DeFi 利用率与链上交易量进一步印证了离岸资产的活跃度碾压。在沉淀于 DeFi 借贷市场、生息金库和去中心化交易所池中的 $2.717 亿资产中，离岸代币占据了 90.4% 的份额。其中，泽西岛实体 xStocks 与 Robinhood 发行的代币化股票合计贡献了 $1.769 亿的 DeFi 沉淀，占比高达 65.1%。与此形成鲜明对比的是，作为英属维尔京群岛注册规模最大的发行方 Ondo，其代币化市值高达 $9.51 亿，但在 DeFi 中的沉淀仅有约 $300 万，这清晰证明单纯拥有庞大的市值并不等同于能够被 DeFi 深度利用。

在交易活跃度方面，过去 30 天内，代币化股票在链上录得的 $144 亿交易量中，离岸发行资产的交易占比高达 99.3%。其中，泽西岛阵营贡献了 67 亿美元的成交量，阿布扎比阵营贡献了 60 亿美元。相比之下，美国本土发行的代币在过去一个月仅成交了 1.045 亿美元，与其 9.6% 的市值占比极不匹配，表明全球大众对 7×24 小时交易代币化美股的真实需求极其庞大，而离岸发行生态正是承接这一海量需求的唯一中坚力量。

在这场看似离岸化主导的浪潮之下，隐藏着一个极其惊人的事实：全网 83.5% 的代币化股票市值，其底层真实股票均由同一家美国持牌券商 负责实物托管。无论是 Ondo、xStocks、 bStocks、Robinhood、Coinbase 还是 ，它们虽然在四个不同国家注册、遵循各异的境外法律和监管框架，但在后端架构上，它们无一例外全部选定美国持牌经纪交易商 Alpaca 作为实体股票的底层托管人。

这意味着绝大多数代币化股票的发行、持有和交易确实发生在离岸与链上，但对应的真实股票资产依然静静躺在美国受监管的金融体系金库中。Alpaca 成为迄今为止代币化股票浪潮中最大的隐形赢家，同时也揭示了当前市场的过度集中风险，为未来新兴托管机构的竞争留下了广阔切口。