卖出信号终结，11 月重返科技股取决于芯片价格

据 Woofun AI 消息，策略师 此前精准捕捉到的科技股大跌'卖出信号'指标现已正式终止，但他明确提示信号终结不等于买入时机，投资者能否在 11 月中旬重返科技股，将取决于半导体价格走势这一关键变量。

Hartnett 在最新一期 Flow Show 报告中指出，美银牛熊指标（Bull & Bear Indicator）从 8.1 急降至 7.4，跌破 8.0 阈值，正式结束了 5 月 26 日触发的卖出信号。但他在战术上仍维持'偏防御'立场，并列出重返风险资产的两个前提条件：美联储 10 月 28 日加息以恢复信誉、AI 融资担忧缓解------而目前两者均未兑现。市场对美联储 10 月加息的概率预期已从逾 50% 骤降至 14%，AI 信贷市场刚经历年内最差一周： 债券跌入困境区间，其 5 年期 CDS 利差暗示约 63% 的违约概率；单周跌幅近 6%，创'解放日'以来最差表现。Hartnett 警告，若半导体价格出现回落，将是 AI 信贷进一步收紧、资本开支增长见顶的信号，届时 2027 年市场回报将由资本增值转向收益驱动。

卖出信号终止，但买入信号尚未触发。美银牛熊指标本周急降 0.7 个百分点至 7.4，促成下行的因素包括：全球股票指数广度恶化、对冲基金在原油及标普 500 期货上持有空头仓位、黄金期货多头仓位减少，以及高额收益债与新兴市场债务资金流入走弱。唯一逆势推升的因素是科技股持续录得资金净流入。Hartnett 同时指出，'旧版'牛熊指标也从 5.6 降至 5.1，低于 9 月 1 日的近期高点 8.0。两个版本传递出一致信息：夏季极度乐观情绪已经终结。

然而，情绪降温并不意味着资金真正撤离。美银广度规则显示，全球股票指数中净 52% 处于'超卖'状态（低于 50 日和 200 日均线），为 2025 年 4 月以来最高。但触发反向买入信号需要超卖比例达到净 88%，Hartnett 认为，除非目前仍处于'超买'的美国、中国台湾和巴西股市再跌 6% 至 10%，否则短期内难以触及这一门槛。

定位仍高度拥挤，科技股超配创五年新高。情绪虽在冷却，但资金配置层面的风险敞口依然高度集中。据 Woofun AI 整理，EPFR 最新周度数据（截至本周三）显示，权益类基金净流入 644 亿美元，债券流入 118 亿美元，现金外流 531 亿美元------科技股抛售并未在流量数据中留下明显痕迹。美银私人客户目前持有资产中，股票占比达创纪录的 66.4%，现金占比降至历史低点 9.3%。

就全年来看，2026 年全球股票基金净流入折年率高达 1.3 万亿美元，其中科技基金折年率达 1960 亿美元，超过此前纪录的 2.5 倍以上。美银 10 月基金经理调查显示，投资者对科技股的超配程度为 2020 年 8 月以来最高。韩国市场则呈现出定位与价格之间最为突出的背离： 自 6 月高点已下跌 30%，但在 8 月峰值后，每流入 100 美元仅有 7 美元撤出。Hartnett 指出，外国投资者是本周抛售的主力，而股票回购窗口也接近关闭，真正的撤资或许尚未开始。

AI 融资裂缝扩大，实际收益率逼近警戒线。Hartnett 当前维持防御立场，核心依据有三：其一，美国 10 年期实际利率接近 3%，历史上该水平曾与科网泡沫破裂、全球金融危机及 SVB 事件等风险事件高度吻合。其二，私募股权 ETF（PSP）和商业发展公司 ETF（BIZD）均已回落至 2026 年上半年低点。其三， 5 年期 CDS 走势近乎垂直拉升，而整体投资级科技债利差几乎纹丝未动，表明最高杠杆借款人正在承受最大压力。