AI 支出 1.58 万亿：英伟达独吞 6900 亿，499 家瓜分残局

据 Woofun AI 消息，摩根士丹利策略师 与 联合逾二十位行业分析师发布深度报告，首次将超大规模云服务商的资本支出逐笔追踪至具体公司的收入报表，揭示出 AI 资本支出将直接驱动 约 25% 的销售增长，且 AI 相关企业将贡献 2027 年标普指数 78% 的盈利增长，但收益结构极度集中。

报告核心是一张桑基图，将九大买家——、 AWS、、、租约池、、、 及 ——合计 1.58 万亿美元的 2027 年支出，逐层追踪至半导体与服务器、网络与光学、数据中心基础设施、存储及国际供应商，最终落地至具体股票代码。九大买家中，半导体与服务器是最大的单一支出方向，吸收 6720 亿美元，其中绝大部分流向。

第二大方向是'国际'供应商，规模达 5110 亿美元，涵盖、、相关基础设施及台湾 ODM 厂商，这些公司均不在 S&P 500 成分股之列。报告还指出，整张地图将 1.6 万亿美元资本支出映射至约 1.7 万亿美元的供应商收入，差额来源于私有新兴云服务商和比特币矿商对客户拆分的干扰、时间差异，以及尚未反映进资本支出预测的供应商涨价。摩根士丹利的解读是：下一轮资本支出上调已经内嵌于供应商模型之中。

在 S&P 500 从 AI 资本支出中吸收的约 1.03 万亿美元收入里，67% 流向英伟达，折合约 6900 亿美元，相当于整个 1.58 万亿美元资本支出预算的 44% 落在一家公司的利润表上。剔除英伟达后，整个 AI 资本支出繁荣对 S&P 500 销售额的贡献仅为 1.6%。粗略拆算：约 7000 亿美元归属英伟达，约 3400 亿美元由其余 499 家 S&P 成分股共享，另有约 5500 亿美元流出指数之外，流向韩国存储厂商、台湾 ODM 及各类私有企业。

在个股层面，摩根士丹利调查了各公司 2027 年收入中与 AI 基础设施建设挂钩的比例。英伟达以 91.7% 居首，其后依次为 (EROC) 91%、 () 90%、 (AAOI) 83%、 () 81%、 () 80%。即便是 ()，也有 21% 的收入与 AI 资本支出趋势相关； (STX) 和 () 均达 60%。

这一结构意味着，对于至少十余家大型公司而言，'AI 资本支出'与'收入'几乎已是同义词——上行时锦上添花，下行时资本支出的任何修正都将直接转化为盈利修正，没有其他业务可以缓冲。

报告最重要的方法论修正之一，是将租约纳入资本支出统计。摩根士丹利利用公司披露的已签署但尚未启动的租约、分析师对新增产能的预测，以及每 GW 新增产能对应的租约资本支出比率，为 2027 年资本支出新增 1950 亿美元，2028 年新增 2460 亿美元。这将 2027 年 AI 资本支出总额从 1.39 万亿美元（现金资本支出）提升至 1.58 万亿美元，同比增速约 60%；2028 年则从 1.57 万亿美元升至 1.81 万亿美元。

在租约规模上，甲骨文以 570 亿美元居首，其次为微软（450 亿美元）、Meta（370 亿美元）、亚马逊（280 亿美元）和 Alphabet（270 亿美元）。截至 2026 年第二季度，已签署但尚未启动的租约管道已膨胀至 1.118 万亿美元，仅两个季度便翻逾一倍，微软（3290 亿美元）、甲骨文（2880 亿美元）和 Meta（2790 亿美元）是主要签约方。摩根士丹利的定性判断是：租赁数据中心在经济实质上与债务融资的资本支出完全相同，只是绕过了 GAAP 资本支出科目。