黑岩推 PBIT：期权对冲限损 10%，牺牲收益换安全

据 Woofun AI 消息，黑岩集团申请推出 iShares 比特币管理保护 ETF (PBIT)，其核心意图在于通过复杂的衍生品结构为投资者提供下行保护，旨在限制投资者损失。这款新型产品标志着主流资管机构在比特币被动投资领域向风险对冲策略的深化，试图在波动剧烈的加密市场中寻找确定性的安全边际。

2026 年 10 月 19 日，黑岩集团向美国证券交易委员会提交了该基金的注册文件，代码为 PBIT。与直接持有现货的 iShares 比特币信托 ETF () 不同，PBIT 并不直接持有比特币，而是构建了一套由期权合约与固定收益证券组成的混合架构。具体而言，该基金采用三组相互叠加的期权合约，这些合约按不同月份依次启动，形成时间上的分散化对冲。每一组合约均包含买入看涨期权与卖出看涨期权的组合操作：买入看涨期权赋予投资者以预定价格购买资产的权利，而卖出看涨期权则通过设定执行价来限制收益超过特定水平。在这种结构下，买入的看涨期权执行价通常设定为参考资产初始价值的 10% 左右，从而将每期的初始损失阈值设定为 10%。

值得注意的是，这一阈值并非绝对保障，实际损失可能因市场波动而超过初始限制。为了实现这一策略，PBIT 计划使用灵活交换期权 (FLEX 期权)，这类期权合约的条款可根据市场状况进行定制，基金会据此动态调整其期权头寸。

与此同时，为了覆盖期权成本并抵消部分潜在损失，基金还会配置现金、货币市场基金、短期政府债券以及投资级固定收益证券。Woofun AI 整理数据显示，这种通过利息收入来补贴对冲成本的机制，是 PBIT 区别于传统现货 ETF 的关键财务特征。

从收益逻辑来看，卖出看涨期权虽然能带来收入以支持保护策略，但也意味着投资者必须牺牲比特币价格上涨时的部分潜在收益。因此，在市场上涨行情中，PBIT 的表现可能会逊于比特币本身，且波动率及交易成本可能会削弱其下行保护功能。相比之下，现有的 iShares 比特币信托 ETF (IBIT) 不采用这种保护策略，旨在如实反映比特币的价格走势。截至 10 月 16 日，IBIT 的净资产规模约为 653.4 亿美元，显示出市场对直接敞口的巨大需求。

回顾黑岩此前的尝试，早在 1 月 23 日提交的比特币收益型 ETF 申请中，该基金计划持有比特币和 IBIT 股份，同时通过卖出看涨期权来获取收益。随后在 6 月提交的 8-A 表格为其以收益为导向的比特币产品即将在纳斯达克上市做了铺垫。那种策略是通过覆盖式看涨期权来获取收入，同时限制部分潜在收益。同样的收益型产品于 6 月 16 日以 iShares 比特币高级收益 ETF (BITA) 的名称推出。虽然 BITA 侧重于收益生成，但 PBIT 则更注重下行风险保护，两者在风险偏好与收益目标上形成了鲜明对比。

在监管审批方面，对现有 iShares 信托基金注册文件的修订案建议将在 10 月 19 日之后的 75 天开始生效，初步招股说明书规定在注册正式生效之前不得出售该基金。该 ETF 的管理工作将由黑岩基金顾问公司负责，申报文件中也指出了与期权流动性、利率以及交易对手方风险相关的问题——即交易对手方可能无法履行其财务义务。根据该基金 80% 的投资政策，它通常会将至少 80% 的净资产以及借款用于比特币相关投资或保护策略。至于管理费，则尚未确定，各种费用会降低基金收益，而随着市场状况的变化，期权头寸的调整也可能会对投资者的投资结果产生不同影响。