云端翻倍难掩现金流转负，Alphabet 盘后重挫

据 Woofun AI 消息， 在 2026 年第三季财报披露后遭遇市场剧烈反噬，尽管营收规模扩张，但资本开支的失控导致自由现金流连续两季转负，引发投资者对其盈利质量的担忧，股价在美股盘后交易中一度下跌超过 7%。

从营收结构来看，Alphabet 展现出强劲的增长动能，单季总营收达到 1,275.8 亿美元，同比增长 25%，这一数字标志著公司在宏观经济波动中依然保持了庞大的市场份额。其中， 云端业务成为最亮眼的增长引擎，营收激增至 307.1 亿美元，年增率高达 103%，几乎实现翻倍增长。云端业务的营业利益也从去年同期的 35.9 亿美元跃升至 111.2 亿美元，显示出该板块不仅在规模上扩张，在盈利能力上也取得了显著突破。Alphabet 在新闻稿中特别指出，TPU 系统销售是推动营收成长的重要来源，这表明其在 AI 基础设施领域的布局正在快速转化为实际收入。云端营收的实际表现优于分析师预期，此前市场预估云端营收约为 287 亿美元，年增约 90%，而实际数据远超这一预期，反映出企业客户对 AI 和云端服务的需求依然旺盛。

然而，营收的高增长并未转化为健康的现金流表现，反而暴露出 Alphabet 在资本开支上的巨大压力。Woofun AI 整理数据显示，Alphabet 第三季自由现金流为负 90.7 亿美元，这是连续第二季出现自由现金流转负的情况。具体来看，本季营业活动现金流入为 422.9 亿美元，但购置不动产及设备的资本支出高达 513.6 亿美元，导致现金净流出。与去年同期相比，资本支出从 239.5 亿美元暴增一倍以上，显示出公司在 AI 基础设施建设上的投入力度空前。回顾近期数据，第二季自由现金流为负 58.6 亿美元，而去年第四季尚有 245.5 亿美元的正向自由现金流，这种断崖式下跌引发了市场对其财务可持续性的担忧。2026 年前三季资本支出合计已达 1,319.5 亿美元，而分析师原本预估第三季自由现金流仅为负 27 亿美元，实际流出幅度远大于预期，进一步加剧了市场的不安情绪。

为了应对巨大的资金需求，Alphabet 在本季进行了大规模的融资动作。公司透过"市价增发"（ATM）计画增发 A 类与 C 类新股，净筹得 124 亿美元，截至 9 月底仍有 276 亿美元的剩余额度可用。

此外，Alphabet 同季发行无担保公司债，净筹得 287 亿美元，这表明公司正在通过股债双线并行来补充流动性。尽管云端业务表现优异，但其他核心业务却低于预期。总营收预估为 1,282.2 亿美元，实际营收略低于此预期。搜寻与其他营收为 633.5 亿美元，年增 12%，低于分析师预估的 649.6 亿美元，显示出传统广告业务面临增长瓶颈。营业利益为 405.8 亿美元，也低于 FactSet 预估的 431.9 亿美元，这进一步削弱了市场的乐观情绪。

在获利细节方面，Alphabet 本季每股盈余为 2.12 美元，较去年同期的 2.87 美元有所下降。财报说明指出，股权投资本季认列净损失 87 亿美元，导致净利减少 67 亿美元，每股盈余减少 0.55 美元。

这一亏损主要来自于 Alphabet 持有的外部股权投资价值波动，与第二季因持有 与 等股权而认列的 990.3 亿美元评价利益形成鲜明对比。

这种投资损益的剧烈波动使得 Alphabet 的净利表现极不稳定，增加了预测难度。LSEG 的每股盈余预估为 3.02 美元，但由于投资损益的不可预测性，实际数字与预估之间存在较大差距，这也反映了市场对 Alphabet 非经常性项目影响的担忧。