美银 Hartnett：AI 债市矛盾引爆，科技股解压窗口在 2027

据 Woofun AI 消息，全球投资策略团队首席策略师 发出预警，人工智能（AI）超大规模资本开支的激增正与债券市场的结构性压力发生剧烈碰撞，导致科技股牛市承压。Hartnett 明确指出，这一深层矛盾在短期内难以通过市场自发调节化解，风险资产真正的解压窗口或许需要等待至 2027 年上半年。随着 AI 基础设施建设的疯狂扩张，传统金融逻辑正在被重塑，投资者必须重新审视资产配置的底层逻辑。

这种矛盾的根源在于 AI 超大规模企业债务规模的急剧膨胀与流的恶化。Woofun AI 整理数据显示，2026 年这些企业的债务发行规模已达 1820 亿美元，相较于 2024 年的 170 亿美元呈现出爆炸式增长。

与此同时，相关企业的自由现金流预计将从 2024 年的 2400 亿美元骤降至 2027 年的负 1800 亿美元，而资本开支则从 2024 年的 2400 亿美元飙升至 2027 年预估的 1.2 万亿美元。为填补这一巨大的资金缺口，超大规模企业不得不大举发债，同期股票发行规模为 890 亿美元。

这种融资结构的转变意味着大规模股票回购时代的终结，超大规模企业的回购规模已从 2024 年的 1050 亿美元骤降至 2026 年年化约 140 亿美元。在此背景下，美国投资级科技债相对于整体指数的总回报已跌至 30 年低点，沦为被忽视的洼地。从具体收益率来看，、、、等科技巨头的长期投资级债券收益率普遍在 6% 至 8% 区间，部分高收益级别债券收益率更高达 9% 至 14%。

尽管债券供给冲击正在压制科技债表现，但认为这反而创造了相对价值机会。

宏观层面上，"ABB"（Anything but Bonds，远离债券）趋势与 AI 投资热潮之间的结构性矛盾日益凸显。过去六个月，全球央行累计加息 42 次，导致美元走强、美债收益率上行，科技股领涨势头明显受阻。触及 30000 点上限，较高点下跌 20%。美银将 2020 年代的资产配置格局概括为四大超级趋势，其中包括 ABB、ABD（Anything but Dollar，远离美元）以及 AI。

然而，正是这种 "ABB" 逻辑推高的债券收益率，正在对 AI 股票牛市形成制约，债券市场充当了 AI 超大规模资本开支激增的 "纪律执行者"。从巴西、法国社会动荡到英国预算争议，全球选民普遍要求政府加大支出以应对不平等，政治民粹主义与极化趋势难以逆转，这意味着资产配置者将维持结构性低配债券、持有收益率曲线陡峭化头寸的立场。

尽管政策制定者不会允许债券收益率无序上升威胁股市财富及银行体系抵押品，收益率曲线控制（YCC）或量化宽松（QE）的威胁将有效压制债券收益率，但风险资产和 AI 股票的真正反弹，仍需依赖债券收益率实质性下行和金融条件宽松。

本周资金流向细节进一步揭示了市场的分化与博弈。资金净流入 566 亿美元，其中 ETF 流入 759 亿美元，主动型基金流出 196 亿美元；债券净流入 154 亿美元，现金净流入 34 亿美元，加密货币净流出 5 亿美元，黄金净流出 17 亿美元。值得关注的是，单周流入 257 亿美元，创 2025 年 4 月以来最大规模；流入 68 亿美元，为 2013 年 5 月以来最大单周流入；流出 23 亿美元，为 2026 年 7 月以来最大单周流出。