17.9 倍安全边际：Stacks 首笔 BTC 债券重塑生息逻辑

据 Woofun AI 消息， 在 2026 年第三季度正式落地首笔比特币债券（），通过转移证明（Proof of Transfer，PoX）机制，将矿工竞标区块打包权提交的原生比特币转化为债券优先派息来源，首个周期实现 17.9 倍偿付覆盖。

创世债券于 9 月 10 日上线，将 230 枚 与 357 万枚 配对质押，吸引 21Shares、HashKey Cloud、UTXO Management 及 Sypher Capital 等机构参与。首个完整收益周期中，矿工出资对债券派息兑付实现 17.9 倍超额覆盖，远超 提案设定的 2 倍安全目标。

这种庞大的资金盈余空间，构成了未来债券持续扩容的核心底气。按照 9 月 30 日的价格和出资竞标份额测算，矿工资金供给足以在覆盖率降至 2 倍之前，支撑起高达 2534 枚 BTC 的债券发行规模，相当于当前创世债券体量的 11 倍之多。

PoX-5 共识机制于 7 月 30 日恢复每个任期 1000 枚 STX 的出块奖励，推动矿工出资总额环比增长 17%，达到 24.15 枚 BTC。根据 SIP-045 规范，债券持有人利息优先全额支付，剩余资金中 85% 分配给仅质押 STX 的普通质押者，15% 进入协议金库储备。在第 143 周期中，4.93 枚 的奖励池里，债券仅占用 0.28 枚 sBTC，纯 STX 质押者分得 3.96 枚，协议储备分得 0.70 枚。

这种分配结构确保了债券的低风险属性，同时激励矿工持续参与竞标。

Woofun AI 整理数据显示，第二期债券（Bond 2）于 10 月 12 日完成 505 枚 BTC 的全部认购配额，锁定超过 670 万枚 STX。加上仍在运行的创世债券，当前共有 735 枚 BTC 处于债券锁仓状态。在 10 月 8 日完成结算的第 144 周期中，资金池总共派发了 7.73 枚 BTC，较第 143 周期环比大幅增长 58%。在 2 倍覆盖标准下，这一资金规模足以覆盖约 3220 枚 BTC 的债券体量。若以 9 月 30 日 444 聪的价格模型测算，矿工以区块奖励价值的 64.4% 出资竞标，每个两周周期可产生 6.08 枚 BTC 的资金供应。若要达到 SIP-045 规划的 3000 枚 BTC 启动规模，在相同覆盖倍数下，STX 价格需达到约 529 聪。

流动性代币 stBTC 于 9 月 3 日正式上线，首批 150 枚 BTC 的发行额度在不到 24 小时内即告罄。持有人迅速将其作为质押物存入 借贷市场，Zest 推出的杠杆金库能够将 20 枚 BTC 的原始本金放大至约 92 枚 stBTC 的风险敞口。同一份比特币既赚取债券固收利息，又作为高流动性资产支撑链上信用扩张。 借贷协议的未结清借款余额在第三季度增长了 132%，达到 $1475 万。在净增的 $838 万贷款中，新增借款贡献了 $620 万，代币价格上涨贡献了 $218 万。截至 9 月 30 日，借贷赛道占据了 Stacks 全网 $8890 万 DeFi 总锁仓量的 92.1%，其中仅 Zest V2 一家就占据了 81% 的垄断份额。自上线以来，Zest 已累计处理了逾 1500 笔清算操作，且未产生任何坏账损失。