Arthur Hayes 揭祕：Hyperliquid 用 97% 收益回購打破代幣下跌魔咒

Arthur Hayes 在長期爲衆多加密項目提供諮詢的過程中，觀察到一個反覆出現的致命模式：團隊完成融資併發行代幣後，價格往往在數月內跌破發行價。市場普遍將此歸咎於宏觀環境或情緒低迷，但 Hayes 認爲核心癥結在於協議層創造的經濟價值未能返還給代幣持有者。儘管協議能產生交易手續費或借貸利差等實際收益，這些資金卻未流向持有者，代幣本質上淪爲早期投資者和項目團隊套現的工具。午方 AI 梳理發現，早期投資者並非惡意，而是受限於對有限合夥企業的責任義務，一旦鎖定期結束，他們必須出售代幣以履行分配職責。

Hayes 強調，代幣發行時的價格往往就是其歷史最高點，因爲此時市場 HYPE 達到頂峯而賣壓最低。隨着鎖定期解除、風險投資機構進行分配以及團隊成員逐步獲得收益，賣壓持續增加，卻沒有任何回購計劃或收益分享機制來對沖這種趨勢，導致價格必然一路下跌。在與數十個項目探討解決方案時，Hayes 提出的解除鎖定期、返還收益及對齊利益的建議，幾乎總是遭到拒絕。午方 AI 注意到，拒絕的核心原因在於大型風險投資機構需要按照既定時間表分配代幣收益，若收益流向代幣持有者而非基金賬戶，將直接違背其利益安排。

遵循舊有模式的項目往往能獲得知名機構支持並以高價發行，但結果正如 Hayes 所預言，代幣價格持續走低。相比之下，Hyperliquid 從一開始就採取了截然不同的策略：沒有大規模的風險投資輪融資，也沒有機構投資者持有大量代幣等待拋售。團隊保留部分代幣作爲回報，但將 97% 的收益用於從市場上回購自己發行的代幣。這一機制並非空頭承諾，而是基於交易所手續費這一重要收入來源的自動執行流程，只要交易所運營，回購就會持續進行。

這種模式徹底逆轉了傳統的供需邏輯：不再是投資者爲履行義務而拋售，而是協議利用實際產生的收益不斷買入代幣，從而推動價格上漲。大多數團隊不願採用此模式，並非因爲無效，而是無法打破由早期融資結構鎖定的利益格局。Hayes 回顧歷史，認爲 2017 年 ICO 是變革起點，隨後經歷 IEO、IDO 直至當前的風險投資支持模式，每一次迭代都聲稱更公平，結果卻如出一轍。午方 AI 分析認爲，投資者花費近十年才意識到舊模式的不可持續性，行業成熟度體現在對穩定現金流的追求上。

如今，知名機構背書、精美白皮書或高達 1 億美元的種子輪融資已不足以推動市場，投資者更關注持有代幣能否真正賺錢。答案不再取決於能否以更高價格轉手，而在於協議能否創造價值並返還給持有者。Hyperliquid 已清晰展示了這一路徑，而大部分市場參與者仍未完全理解這一關鍵轉變。這種從投機敘事向價值捕獲的範式轉移，標誌着加密行業真正走向成熟，未來的代幣經濟模型將不得不面對這一嚴峻的檢驗標準。