政策收紧倒逼 RWA 爆发：四类美股代币化路径大起底

据 Woofun AI 消息，2026 年 6 月 1 日国务院颁布《国务院关于对外投资的规定》，强制要求对外投资履行核准备案及信息报告手续，直接导致传统灰色美股投资渠道迅速收缩，RWA 代币化资产因此成为关键替代方案。当前市场已演化出四种截然不同的运作形态，从真实持股到无底层资产合约，合规边界与风险收益特征呈现显著分层。真实持股模式作为最接近原生资产的形态，由 Securitize、Superstate 及 Centrifuge 主导，其核心在于投资者直接持有股票并享有投票权及完整经济权益。该模式合规门槛极高，必须在 SEC 注册的过户代理机构完成 KYC，且仅限美国身份用户参与，钱包地址需严格白名单管理。Securitize 通过 Jupiter 进行交易并维护链上股东名册；Superstate Opening Bell 则与 Galaxy 合作发行，由 Broadridge 处理投票事宜，确保权益落地。相比之下，权益凭证模式通过离岸 SPV 结构规避了部分地域限制，成为目前市场体量最大的分支。SPV 公司购入股票后发行代币，用户持有的是对 SPV 的债权或合同承诺，虽享有分红等经济权益但丧失投票权，却因此实现了 524 小时不间断交易。Ondo 发行的 ABCon 代币由英属维尔京群岛 SPV 发行并受瑞士法律管辖，第三方代理持有底层资产，其交易量已逼近 200 亿美元，上线平台涵盖币安 Alpha、Bitget、Gate.io 等，支持 440 种股票。Backed Finance 推出的 xStocks 被 Kraken 收购，受泽西监管并引入 Chainlink 储备证明，偏向不记名债券结构，历史总交易量达 250 亿美元，上线 Kraken、Bybit 等平台，在 Solana 生态中表现尤为突出。

此外，币安 bStocks 由阿布扎比 SPV 发行，定性为金融工具证书并上线币安主站；Bitget rToken 通过 Reality 平台发行，由 Alpaca 提供清算托管，标的超 500 个；StableStock 专注 BNB Chain 支持超 1600 种股票但体量尚小；EX.IO 作为香港合规交易所，通过 Anchored 做市商网络直连流动性，实现 T+2 结算。

Woofun AI 整理数据显示，仅 Ondo 与 Backed Finance 两家机构的累计交易量便已突破 450 亿美元，显示出权益凭证模式在流动性与合规平衡上的巨大优势。经纪商代币化模式则试图打通传统金融与链上的壁垒，Backpack 与 MSX 是典型代表。Backpack 通过 Backpack Securities 交易真实美股，支持代币化股票在 Solana 链上流转，其中 SPCX 已成为链上交易量最大的代币化股票之一。MSX 则通过 PFOF 订单执行，代币化股票仅在平台内流转，但预留了与 DeFi 深度融合的可能性。最后，链上永续合约模式完全脱离底层资产，仅跟随股票价格波动，依赖智能合约和预言机，由做市商提供流动性，适合杠杆投机但存在价格脱钩风险。Hyperliquid 作为链上合约交易龙头，承接了传统市场休市期间的交易需求，展现出极强的价格发现能力。Ostium 则是 Arbitrum 上专注 RWA 永续合约的平台，获 General Catalyst 和 Jump Crypto 领投 2000 万美元 A 轮，采用 RFQ 模型，其黄金合约未平仓量占比极高。

这一系列结构性分化表明，随着监管套利空间压缩，市场正从单一通道向多层次合规体系演进，不同风险偏好的资金将依据自身需求在四类模式中重新配置。