Leopold 弃高杠杆：3.15 亿期权再押算力

据 Woofun AI 消息，Leopold Aschenbrenner 在 7 月末遭遇重大亏损后，其管理的 Situational Awareness 基金已回归公开市场，但策略发生根本性转变，不再上高杠杆。这位曾被誉为"AI 股神"的投资人，在经历了一场由 AI 相关股票大幅回调与高杠杆叠加引发的危机后，并未选择退出，而是以一种更为谨慎的姿态重新介入。此次回归的核心特征在于杠杆率的显著降低，标志着其从激进扩张向风险控制的战略收缩。

这一转变不仅是对 7 月惨败的直接回应，也反映了其在面对市场波动时，对资金安全与持仓稳定性的重新权衡。尽管外界对其能否在低杠杆环境下重现昔日辉煌持观望态度，但其重返市场的动作本身，已足以引发华尔街对 AI 算力板块后续走势的密切关注。

值得注意的是，此次回归并非简单的仓位重建，而是伴随着交易结构、融资渠道以及风险敞口管理的全方位调整，显示出 Leopold 在经历挫折后，对投资方法论进行了深刻的反思与重构。

回顾 Leopold Aschenbrenner 的崛起之路，其职业生涯与 FTX 的兴衰紧密相连。2022 年，他在 FTX 旗下的 Future Fund 任职，直至该交易所暴雷。随后，他在 2024 年撰写了长达 165 页的超级论文《情境感知：未来十年》，并创立了同名基金 Situational Awareness，担任首席投资官。该基金聚焦于 AI 产业链的投资机会，其规模扩张速度令人咋舌。在 2024 年 Q4，其公开持仓规模仅为 2.25 亿美元；

然而，在 2024 年 Q4的报告中，这一数字迅速攀升至 55 亿美元。到了今年 5 月披露的 Q1 持仓时，规模已进一步上升至 137 亿美元。而在今日披露的 Q2 持仓报告中，该基金的名义持仓总值更是达到了 202 亿美元。· Odaily 注： 需要注意的是，美股 13F 文件的统计口径中，期权资产显示的市值通常为其对应的底层股票"名义价值"，而非基金实际支付的期权权利金成本。

尽管这些数字如今已因 7 月的危机而失去部分参考意义，但它们清晰地勾勒出了 Leopold 在短时间内积累的庞大影响力，以及市场对其"AI 股神"称号的追捧程度。

这种指数级的增长，既得益于 AI 板块的热度，也离不开其高杠杆策略带来的放大效应。

7 月末的危机，是 Leopold 投资生涯的转折点。当时，AI 相关股票大幅回调，与其高杠杆策略形成致命共振，导致 Situational Awareness 基金遭遇重大亏损。为了应对流动性压力，基金被迫进行大规模平仓，并将大部分股票组合折价打包出售给了 Ken Griffin 旗下的 Citadel。

这一事件不仅暴露了高杠杆策略在市场逆转时的脆弱性，也揭示了集中持仓与融资风险叠加的严重后果。Leopold 在致投资人的信中承认，方向判断、仓位集中和杠杆同时叠加，是导致灾难的真正原因。此次危机不仅造成了巨额财务损失，更对其声誉造成了沉重打击。

然而，与许多在危机中销声匿迹的管理人不同，Leopold 选择在短短一个多月后重返市场。这种快速回归，既显示了他对 AI 产业链长期价值的坚定信念，也暗示了其对新策略的信心。

尽管 7 月的惨败让他付出了沉重代价，但他并未因此放弃对 AI 赛道的押注，而是试图通过调整策略，在控制风险的前提下，继续捕捉市场机会。

回归的信号最早于 9 月 10 日出现，当时美股分析师 Paradis 在 X 平台上披露了一组异常集中的 AI 股票期权交易。数据显示，自上周五以来，市场上出现了一系列高度集中的 AI 相关巨额定制期权（FLEX Options）买单，合计支付的权利金约为 3.15 亿美元，对应 Delta 敞口约 11 亿美元、Vega 敞口约 580 万美元。Paradis 并未直接确认买家身份，但从仓位结构与 Situational Awareness 此前披露的公开市场持仓高度重叠的角度，怀疑 Leopold 已重回市场。

更关键的是，野村（NMR）和高盛（GS）的交易台均认为，这些期权操作的背后存在着"同一个神秘买家"。这一线索迅速引发了市场的广泛关注，也为 Leopold 的回归提供了初步证据。Paradis 的追踪分析，不仅揭示了市场中的异常交易活动，也反映了专业机构对大额期权流动的高度敏感性。通过 Delta 和 Vega 敞口的分析，可以看出该买家对 AI 板块上涨的强烈预期，以及对波动率风险的相对忽视。

这种交易结构，与 Leopold 此前的风格既有相似之处，也有显著差异，尤其是权利金的支付方式，暗示了其策略的转变。

随后，CNBC 援引知情人士消息确认，Leopold 确实杀回来了。消息人士透露，Situational Awareness 在近期重新买入了 AMD、Bloom Energy、CoreWeave、SK Hynix、SanDisk 以及 DRAM ETF 等相关期权，交易操作发生于上周晚些时候和本周初。

具体仓位细节显示，SNDK 的 1 月到期 2040/2200 看涨期权，支付了 5,700 万美元权利金，对应 1.98 亿美元 Delta 和 104 万美元 Vega；BE 的 1 月到期 250/310 看涨期权，支付了 4800 万美元权利金，对应 1.40 亿美元 Delta 和 56.5 万美元 Vega；INTC 的 1 月到期 105/115 看涨期权，支付了 4800 万美元权利金，对应 1.85 亿美元 Delta 和 87 万美元 Vega；CRWV 的 1 月到期 105/115 看涨期权，支付了 4300 万美元权利金，对应 1.60 亿美元 Delta 和 77 万美元 Vega；DRAM 的 1 月到期 65/70 看涨期权，支付了 4300 万美元权利金，对应 1.73 亿美元 Delta 和 85.5 万美元 Vega；SKHY 的 1 月到期 190/210 看涨期权，支付了 3900 万美元权利金，对应 1.48 亿美元 Delta 和 71 万美元 Vega；AMD 的 1 月到期 540/580 看涨期权，支付了 3600 万美元权利金，对应 1.93 亿美元 Delta 和 108 万美元 Vega。

Woofun AI 整理数据显示，这些交易涵盖了 AI 算力与基础设施的核心标的，且全部采用全额支付权利金的方式，表明 Leopold 在保持方向判断的同时，极力规避融资风险。

这种"fully paid-for"的模式，使得其最大损失被锁定在权利金范围内，从而避免了因保证金压力而被迫平仓的局面。

策略的转变，不仅体现在交易结构上，也反映在融资渠道的调整中。Situational Awareness 正在重建公开市场组合，并已开始与一家新的经纪商 Clear Street 合作。Leopold 向该经纪商表示，基金接下来会使用显著低于此前水平的杠杆。

这一决定，既有主动收缩风险的成分，也有融资环境变化的现实因素。9 月 11 日，路透社援引知情人士报道称，摩根大通已经结束了与 Situational Awareness 的贷款关系，而此前摩根大通曾是其主要贷款方之一。

这意味着，Leopold 在 7 月惨败后，面临着融资渠道收紧的压力，不得不转向自有资金或全额支付权利金的方式。这种被动与主动的结合，使得其新策略更具可持续性。通过买入 FLEX Calls，Leopold 依然可以获得较大的上涨敞口，但不会像此前的融资仓位一样，因为市场波动而陷入被动。

这种策略调整，不仅是对 7 月教训的直接回应，也是其对市场风险认知的深化。尽管杠杆率降低，但其对 AI 算力与基础设施的押注并未减弱，反而通过更精细的风险管理，增强了持仓的稳定性。

从 2.25 亿美元到 200 多亿美元的万众瞩目，再到 7 月的轰然倒塌，如今又重新杀回市场，Leopold 的经历已很难简单用"AI 股神"概括。他依然押注 AMD、Intel、SanDisk、CoreWeave、SK Hynix 等波动极大的标的，这些资产所在的赛道拥挤且昂贵。降低杠杆并不意味着风险消失，而是将风险从流动性危机转化为机会成本。上一次，他输在没有等到市场兑现判断的那一天；

这一次，他能否活到那一天，或许才是"AI 股神"第二幕真正的看点。在 AI 产业价值尚未完全兑现的背景下，Leopold 的低杠杆回归，既是对自身策略的修正，也是对市场耐心的考验。未来，其持仓表现将取决于 AI 板块的基本面进展，以及其风险控制在极端行情下的有效性。