抵押率骤降 66.7%，头部交易所压缩杠杆空间

据 Woofun AI 消息，币安与 Coinbase 国际交易所近期同步下调风险评级并缩减合格抵押品范围，直接导致杠杆交易可操作余地变小。这一系列调整并非简单的参数微调，而是对资产风险权重的实质性重构，意味着在市场价格不变的情况下，交易者所能获得的借贷额度或保证金缓冲将显著缩水，市场流动性结构面临重新洗牌。

在具体执行层面，币安于 9 月 18 日实施了剧烈的抵押率调整，其中 AUCTION、BLUR、GALA、HYPER、S 和 SYRUP 这六种资产的抵押率从 30% 断崖式降至 10%。以持有 10 万美元的上述任一资产为例，其认可抵押价值从 3 万美元骤降至 1 万美元，尽管市场价值未变，但可用抵押额度减少了 2 万美元，降幅达 20%，相当于相对减少了 66.7%。

与此同时，ARB、TAO 和 WLD 的抵押率则从 50% 上调至 60%。Woofun AI 整理数据显示，这种差异化调整深刻影响了其跨账户保证金机制与组合保证金机制：前者直接决定客户可借贷金额或可转出资金数额，后者则通过各类资产抵押率共同决定统一的维持保证金比率，以判断整个投资组合是否拥有足够保证金支撑持仓。较低的认可抵押价值直接削弱了保证金缓冲作用，具体影响虽需视账户内其他资产、负债及风险等级而定，但整体杠杆空间已被实质性压缩。

Coinbase 国际交易所的动作同样激进，其抵押品页面明确显示，29 种资产将于 9 月 29 日起从合格抵押品列表中移除，其中包括币安币、雪崩、ARB、ONDO、PEPE、柴犬币以及 UNI。

这一变动改变了 Coinbase 衍生品系统中的抵押品资格标准，依赖这些资产的用户必须补充其他抵押品或降低风险敞口。回顾币安的历史操作，其风险重定价逻辑显得更为频繁且有针对性：早在 9 月 4 日，币安曾将 SYRUP 的抵押率从 10% 提高到 30%，却在 14 天后的 9 月 18 日将其调回 10%；而在 9 月 11 日，币安已提高了标准化黄金及股票关联型资产——包括 PAXG、XAUT、QQQB 和 SPYB——的抵押率，同时降低了七种加密货币的抵押率。这些针对不同资产类别的差异化调整，共同揭示了币安系统中存在有针对性的风险重新定价行为，整体借贷能力随各资产持有量变化而动态波动。

宏观背景下，Glassnode 和 Bybit 联合发布的报告指出，以硬币作为抵押的资产已失去比特币期货市场中大部分份额且再未恢复。使用硬币作为抵押的持仓在市场走势不利时，会让交易者同时面临合约亏损以及抵押品价值缩水的双重风险，这描述了比特币衍生品市场结构的长期变化趋势。9 月发布的这些通知涉及的是币安和 Coinbase 当前的规则，现有证据并未显示两家平台在决策上存在协同之处。

此外，币安还在 9 月 18 日取消了五对跨账户保证金交易对：ENJ/USDC、GENIUS/USDC、CVX/USDC、GUN/USDC 和 VANA/USDC，同时去除了 GENIUS/USDC 这一独立保证金交易对，并自动结算了剩余持仓。后续影响将体现在质押抵押品、借贷使用率、追加保证金要求、持仓缩减或是清算等方面。交易所披露的相关数据将表明这些规则变动是否导致实质性的杠杆率下降。目前来看，这些通知足以说明，交易所设定的抵押品规则能够独立于 token 价格的变化来调整可使用的杠杆水平，这是继监管压力之后，中心化交易所通过内部风控机制主动去杠杆的又一显著信号。