稳定币锁仓 1490 亿美债：两党共识下的财政续命

据 Woofun AI 消息，美国财政融资结构正经历根本性重构，稳定币发行人被立法锁定为短期国债的核心买家。这一转变标志着华盛顿从试图扼杀加密行业转向将其纳入国家债务战略， 与 等巨头持有的巨额储备成为支撑美债市场的关键变量。（）作为政府的加密政策核心人物，公开宣称该法案能瞬间创造数万亿美元国债需求，而 GENIUS 法案的通过则从法律层面确立了这一路径，使得全球加密市场的投机流量直接转化为美国政府的融资来源。

传统美债买家的流失迫使监管层寻找替代方案，外国官方持有占比已降至未偿美债的 12.8%，创下 1993 年以来新低。在此背景下，GENIUS 法案规定美国境内稳定币发行人必须用短期政府债支撑代币，且禁止向持币人付息，从而将约 1490 亿美元资金强制锁定在短债市场。相比之下，货币市场基金虽持有数万亿短债，但属于自愿买家，可随时挪仓。

Woofun AI 整理数据显示，这种法定锁定机制使得稳定币储备成为比央行更稳定的'耐心钱'。财政部长（）为此调整策略，将国债长端回购规模翻倍至每次 40 亿美元，并用新发短期票据埋单。他在 2024 年入职前曾批评类似操作为'隐性货币宽松'，如今却以两倍规模执行同一剧本，反映出美债市场流动性困境的加剧。面对 32 万亿美元的总债务规模，1490 亿美元看似微不足道，但其不可撤出的特性使其成为填补传统买家缺口的关键拼图。

耐心资本的退出与杠杆资金的脆弱性形成鲜明对比，开曼群岛对冲基金通过基差交易填补了部分空缺，这类交易目前规模近 2 万亿美元。然而，这些基金依赖 50 到 100 倍的杠杆放大微小利差，在压力下极易引发挤兑。2020 年 3 月新冠暴跌期间，此类基金同时离场导致国债市场冻结，美联储被迫三周内注入 1.6 万亿美元买债，成为最后买家。

这种'一恐慌就一起跑'的特性使得对冲基金无法成为可靠的长期支撑。因此，贝森特将融资重心从长期债转向短期票据，旨在利用稳定币持有人分散且难以协调出货的特点，构建新的锁定买家群体。与能一次性决定抛售的外国央行不同，散落在各链上的数百万稳定币持有人即便想集体离场，也缺乏统一的行动机制，从而为美债提供了更具韧性的需求基础。

海外热钱通过加密交易门票效应流入美债，稳定币需求约 60% 来自海外，财政部借贷委员会预测 2028 年稳定币市场规模将达 2 万亿美元，并期望从中获得约 9000 亿美元新增短债需求。数据表明，每有约 35 亿美元新资金流入稳定币，会立即压低 3 个月短债收益率约 0.71 个基点，随后 10 天内累计效应可达 4 个基点。

这种机制的核心在于代币作为交易入场券的价值：用户持有 并非为了收益，而是为了在 等平台进行高杠杆交易。例如，伊斯坦布尔的交易员将里拉换成 以参与永续合约，这种跨境净流入直接转化为对美国政府债的新增需求。由于 GENIUS 禁止稳定币付息，用户愿意放弃利息换取交易权限，使得整条短债需求链条建立在投机活跃度之上。一旦交易枯竭，赎回潮将迫使发行人抛售短债，正如 2025 年 10 月崩盘后 USDC 供应骤降 60 亿美元所示。

监管态度的反转与衍生品扩张进一步巩固了这一融资管道。任内推行的'扼杀点行动 2.0'（Operation Choke Point 2.0）曾通过 FDIC 与货币监理署施压银行关闭加密账户，导致 、 和在 2023 年相继倒下。