云厂商 Q2 分化：谷歌增速 82% 领跑，微软防御性凸显

据 Woofun AI 消息，2026 年 9 月 22 日发布的云季度报告揭示了超大规模云厂商在第二季度的显著分化态势。以强劲势头领跑，展现防御性优势，实现高速增长，而首次被纳入覆盖范围的 则获得跑输大盘的评级。

这一格局表明，尽管行业整体加速，但各厂商的回报路径与竞争策略已出现根本性差异。

微软 在第二季度实现了 43% 的增长，这一成绩超出指引 300 个基点，并超越市场共识 200 个基点。分析师 指出，管理层对下一季度给出了 45% 的增长指引，并预期 2026 年下半年将继续加速。商业剩余履约义务（RPO）达到 6780 亿美元，同比增长 84%，且环比增长完全源自企业客户，未包含前沿模型公司的新承诺。若剔除 的影响，RPO 同比增长仍达 25%。在资本开支方面，微软第二季度投入 410 亿美元，同比增长 70%，其中约三分之二投向短期资产，主要是 GPU 和 CPU。

2026 日历年资本开支指引维持在 1900 亿美元，经租赁重分类调整后为 1750 亿美元。微软将数据中心使用寿命从 15 年延长至 25 年，并将部分短期融资租赁转为经营租赁。其防御属性源于三方面：第一方应用 付费席位环比增长 50% 至 3000 万；第三方合同来自 OpenAI 及多元化大型企业客户，期限与设备寿命匹配；管理层指引 2027 财年自由现金流为正，无需额外发债。给予微软跑赢大盘评级，目标价 660 美元。

谷歌云第二季度营收增长 82% 至 248 亿美元，经营利润达 88 亿美元，同比增长两倍，经营利润率从去年的 20.7% 提升至 35.6%。云积压订单达到 5140 亿美元，本季度新增超过 500 亿美元。管理层强调，即使剔除本季度开始出货的张量处理单元（）系统销售，云增速仍将显著加速。TPU 变现本季度正式启动，谷歌首次确认 TPU 系统销售收入，尽管当前贡献较小，但大部分相关收入预计在 2027 年随着部署放量确认。

谷歌是唯一拥有自有前沿模型和定制 TPU 芯片真正垂直整合的超大规模厂商。企业 AI 采用面广泛，财富 100 强中近 90% 使用 。近 500 家云客户过去一年处理超过 1 万亿个 token，超过 2000 家企业消耗超过 1000 亿个 token。模型 API 每分钟处理约 220 亿个 token，较上一季度的 160 亿和两个季度前的 100 亿大幅上升。

尽管产能受限，谷歌计划第三季度使用额外第三方基础设施容量。伯恩斯坦给予谷歌市场表现评级，目标价 385 美元。

Woofun AI 整理数据显示，甲骨文云基础设施（）在 2027 财年第一季度收入达到 74 亿美元，同比增长 121%。RPO 达到 6640 亿美元，同比增长 46%，环比增加 2090 亿美元，大部分来自预付款或自带硬件的 AI 合同，对现金支出要求极低。资本开支第一季度为 285 亿美元，剔除客户预付款后净支出 180 亿美元。2027 财年指引资本开支 900 到 950 亿美元，包含 200 到 250 亿美元客户预付款，净现金支出 700 亿美元。甲骨文本季度完成 200 亿美元股权融资，本财年剩余 200 亿美元融资额度，并指引 2027 财年不再额外发债。本季度新增 850MW 容量，当前超过 2GW，未来三年已锁定超过 10GW 数据中心容量。甲骨文不建设数据中心，资本开支主要投向硬件。伯恩斯坦给予甲骨文跑赢大盘评级，目标价 325 美元。