回撤收窄至 55%，机构入场终结比特币暴涨暴跌

据 Woofun AI 消息，比特币市场正经历从剧烈震荡向相对温和波动的根本性转变，熊市回撤幅度收缩与牛市爆发力减弱并存，重塑了传统的牛熊周期逻辑。

回顾过往熊市，比特币曾展现极端的跌幅，例如在 2021 年 11 月触及近 69,000 美元高点后，受利率上升及 倒闭等冲击，一年后跌至 16,000 美元下方，跌幅超过 75%；而在更早的周期中，最大回撤甚至达到 80% 或更高。

然而，近期的熊市表现却截然不同，比特币从 2025 年 10 月的峰值仅下跌约 55%，这在历史上属于相对温和的调整。 董事兼研究负责人瑞安·拉斯穆森指出，2024 年 1 月推出的现货 ETF 是造成这一变化的关键变量。在此之前，比特币持有者多为零售投资者或加密基金，他们可能将 20%、30% 甚至更多资金配置于此；而 ETF 为金融顾问提供了便捷入口，专业投资者通常仅将投资组合中的 2% 用于配置比特币。

这种配置比例的巨大差异改变了市场对下跌的敏感度，拉斯穆森举例称，若比特币下跌 50%，仅持有 2% 仓位的投资者其整体投资组合仅下降 1%。更为关键的是'再平衡'机制对市场走势的抑制作用：当比特币价格大幅下跌后，顾问会买入以恢复 2% 的目标比例，而在价格飙升导致占比达到 5% 时，则会在再平衡时卖出部分比特币。 首席投资官马克·康纳斯预计，随着机构参与度提升，比特币最大回撤幅度将低于此前周期中 70%-80% 的水平。但康纳斯也警告，这种抑制抛压的机制同样限制上涨空间，导致回报幅度放缓，大幅上涨后往往因再平衡卖压而迅速见顶。

Woofun AI 整理数据显示，对于波动率下降的归因，施瓦布集团数字资产研究主管吉姆·费拉伊奥利提出了替代视角，他认为不能简单将功劳归于 ETF 和机构投资者，因为 ETF 持有者中包含大量个人投资者，比特币本质上仍是面向零售的资产。

深层原因在于市场规模的扩张，目前比特币市值约为 2 万亿美元，使其价值翻番所需资金远超市值仅数十亿美元时期，早期惊人的估值倍数难以重现。此外，供应结构也为市场提供了稳定性支撑。在流通的约 2000 万枚比特币中，估计有 400 万到 500 万枚已丢失，另有 600 万到 700 万枚处于可交易状态，其余部分流动性极低。

这意味着市场上存在大量经历过多次暴跌的长期持有者，他们在下跌时更不愿抛售。费拉伊奥利还对比了不同投资者的平均成本，指出 ETF 投资者的平均成本约为 83,000 美元，而主动在现货市场投资的投资者平均成本为 78,000 美元，后者在更低价格买入并在低迷期提供了支撑。

尽管机构影响力增强，但比特币的普及进程依然缓慢且充满阻力。拉斯穆森观察到，在最近的熊市中，专业投资者对 Bitwise 产品的兴趣依然高涨，这与 2022 年熊市截然不同，当时利率出现'断崖式下跌'导致需求萎缩。

然而，决策流程的繁琐表明结构演变仍在进行中，一位金融顾问在决定配置比特币前，通常需与 Bitwise 进行大约八次沟通，整个过程耗时近两年。费拉伊奥利认为，随着市场成熟，这种波动收敛的趋势将持续，未来的熊市幅度将进一步缩小，而牛市的表现也将变得不再那么剧烈，标志着比特币正式步入低波动、高确定性的机构化阶段。