UNH 盈利杠杆超预期：高盛上调目标价至 506 美元

据 Woofun AI 消息，在 2026 年 10 月 13 日发布的研报中，将集团（）的目标价从 490 美元上调至 506 美元，并维持买入评级。

这一调整基于公司三季度调整后每股收益 4.69 美元的强劲表现，该数据远超高盛预期的 3.90 美元及 一致预期的 4.06 美元，验证了机构关于双周期利润率恢复的核心判断。

从业务结构拆解，联邦医疗保险优势计划（MA）成为本轮利润修复的核心引擎。联合健康保险（UHC）三季度调整后营业利润达到 27 亿美元，分别超高盛和一致预期 44% 和 26%，调整后营业利润率从去年同期的 2.1% 显著改善至 3.1%。管理层指出，尽管医疗利用率仍高于历史水平，但趋势已趋于稳定。

更关键的变量在于 MA 利润率的长期轨迹：此前市场普遍预期其维持在约 3% 的水平，但高盛现在预计其将接近 2% 到 4% 目标区间的上限。这一加速恢复得益于矫正定价和福利行动的实施，联合健康预计约 75% 的会员将在 2028 年初加入 4 星以上计划，高于初始预期的 69%。

与此同时，Optum Health 三季度调整后营业利润率录得 2.6%，同样大幅超高盛预期的 1.0% 和一致预期的 1.2%。Woofun AI 整理数据显示，得益于医疗成本管理、价值医疗执行及运营纪律的持续改善，Optum Health 的基本面超预期表现具备可持续性。

尽管目前仍远低于 6% 到 8% 的长期利润率目标，但联合健康重申将在 2028 年回归该区间。此外，Medicaid 业务虽在 2026 年核心利润率预计略好于-1%，处于低谷，但联合健康目标在 2028 年恢复到 2% 利润率，其恢复进程主要依赖州费率设定的改善及费率充足性的提升。

然而，商业保险板块仍面临显著的成本压力。商业保险医疗成本趋势超过初始预期 11%，主要源于独立争议解决（IDR）流程相关成本的加速。部分地区仲裁裁决接近总医疗支出的 6%，带来数十亿美元的超额成本，其中 IDR 贡献了约 100 个基点的趋势压力，专科药房和提供者编码也贡献了类似幅度的压力。联合健康预计 2027 年这些高成本趋势将持续，并据此对商业保险业务进行定价，利润率恢复预计延续至 2027 年以后。

相比之下，ACA 业务 2026 年利润率约为 0%，因联合健康决定将利润返还给会员；但 2027 年不计划重复返还，ACA 利润率有望改善至低个位数区间，为商业保险盈利提供适度顺风。从估值逻辑看，联合健康将 2026 年调整后每股收益指引上调至至少 20.50 美元，此前为 19.50 到 20.00 美元，高盛和一致预期分别为 20.05 美元和 19.77 美元，对应约 25% 的增长。

管理层暗示当前 2027 年一致预期（Visible Alpha 22.54 美元）可能低估了盈利机会，基于 13% 到 16% 长期增长框架的低端，2027 年每股收益至少可达 23.17 美元。高盛据此上调 2026 到 2028 年每股收益预期至 20.55 美元、23.50 美元、26.75 美元，并引入 2029 年预期 30.35 美元。

目标价 506 美元基于 19.5 倍目标市盈率应用于未来 12 个月每股收益预期。上行风险包括 MA 利润率恢复快于预期、Optum Health 改善及商业保险定价纪律；下行风险则涉及利用率上升、监管审查及定价与利用率错配。这表明联合健康的盈利杠杆远不止于 MA 利润率恢复，Optum Health、商业保险和 Medicaid 的额外杠杆将构成 2027 年及以后的增长动力。