公链大洗牌：为何 99% 注定归零？

据 Woofun AI 消息， 统计数据显示，截至去年年底，已有超过 1300 万个代币彻底停止交易，其中绝大多数是在 2025 年这一年内发生的死亡事件。

这一现象并非孤例，而是上一轮周期中那些被寄予厚望、试图成为下一个以太坊的公链代币的最终归宿。许多投资者在播客上被极具说服力的创始人打动，买入所谓'技术更优'的项目，如今却只能面对几个验证者仍在运行、数百个钱包转移着灰尘般余额的'鬼城'现状，代币价格远低于信徒们的买入成本。

这种屠杀并非丑闻，而是加密货币市场固有的基准概率。十三年来，每个熊市的信息流中都在重复'加密货币是骗局'的论调，但事实是，大多数公链代币的命运早已由结构性因素决定，而非简单的市场情绪波动。

这种残酷真相的根源在于 VC 投资逻辑与实时计价机制的冲突。早在 2020 年 12 月，作者就在 上提出，代币本质上是 VC 押注的实时市值计价工具。

如果持有早期种子投资，并面对每天每一秒的重新定价，投资者会观察到完全相同的分布：大约 80% 的项目归零，19% 的项目增加一些价值，仅有 1% 的项目赚走所有的钱。加密货币的独特之处在于，它将这一过程实时化，从而加剧了人们的恐惧心理。作者将此框架应用于自身，指出如果 Real Vision 从创立之日起每天按市值计价，估计会有六次接近归零。价值最终来源于采用和收入，而大多数项目永远无法达到这一步。无论人们是否喜欢，这就是资本主义的本质规律，大多数公链注定无法存活，关键在于如何在价格下跌之前识别出那些幸存者。

回顾历史，互联网泡沫破裂提供了深刻的先例。作者在 21 年撰写 的过程中，始终强调寻找先例的重要性。在 2018 年 11 月的深熊中，作者观察到比特币的走势让人想起 2000 年和 2001 年的互联网泡沫。当时，伟大的想法建立在有缺陷的商业模式上，但从灰烬中升起的凤凰最终成为了世界最大的公司。基础设施被疯狂过度建设，纳斯达克在随后的两年半里从峰值下跌了 78%，其上大多数名字归零。

然而，少数几家公司幸存下来，建立在那些死去的公司为之买单的光纤之上。回头看，崩盘只是上涨路上的一个细节。此后，每一个广泛的平台市场都以同样的方式结束：云计算大约有五个玩家，操作系统和手机看起来一样，大部分价值集中在 top 4。区块链作为平台市场，也遵循这一规律。

公链产品的本质是区块空间，而非传统意义上的公司或代币。赢家通过技术或叙事，使其区块空间更具吸引力，从而吸引更多用户和美元流经。因此，不能将通用链当作公司或币来思考。以太坊、 和 是主权经济体，拥有自己的 GDP、货币供应和货币政策。作者在《Where Crypto Fits in the Exponential Age》中详细讨论了 vault 与 rails 的划分：比特币是 vault，智能合约平台是 rails。这篇文章聚焦于哪些 rails 能够存活。公链的估值应基于其内部发生的经济活动，而非简单的代币价格。

这种视角的转变，对于理解公链的生存逻辑至关重要。

公链的生存路径可以归纳为四种类型。第一种是成为主权经济体，如以太坊、Solana 和 Sui，它们拥有吞吐量、可组合性和开发者密度，有可能承载全球代币经济。第二种是成为专家， 是最干净的例子，作为一个垂直整合的交易所，它使用一条链作为其执行层。专业交易所总是赚钱，但上行空间受限于利基市场，因此应将其估值为一个有深厚护城河的交易所，而非开放式经济体。第三种是成为二层，即建立在 L1 之上、租用其安全性的业务。这些二层可能是很棒的业务，但它们是特许经营店，如同建在 之上的店铺。