AWS 利润占比 63% 却致自由现金流转负

据 Woofun AI 消息，美国时间 10 月 29 日，公布第三季度业绩，CEO 主导的云业务 AWS 增速创下近五年新高，但股价盘后一度下跌约 7%，市场焦点转向 AI 巨额投入与零售表现的背离。

利润结构的深层解构揭示了这一反差。据亚马逊第三季度财报，AWS 当季营收约占集团的 23%，却贡献了约 63% 的经营利润。换言之，亚马逊每赚到 100 美元经营利润，其中约 63 美元源自云业务。

这种悬殊比例源于成本结构的差异：电商需承担采购、仓储、物流及人员开支，而云业务虽需基础设施投入，但留下的经营利润比例显著更高。值得注意的是，北美分部经营利润同比增长，国际分部也保持盈利，但 AWS 已成为利润核心。

此外，净利润同比略有下降，主因是去年同期包含对 AI 公司 投资带来的税前收益，抬高了基数，若仅凭净利润判断主营业务则会产生误判。

Woofun AI 整理数据显示，AWS 体量庞大却仍在加速，从去年第四季度到今年第三季度，其同比营收增速连续三个季度上升。最新季度 AWS 营收达到 460 亿美元，同比增长 39.3%，年化营收运行规模达 1,840 亿美元。与去年同季相比，AWS 单季增收约 130 亿美元，相当于去年同期云业务营收的近四成。

然而，现金流表呈现巨大反差：经营现金流虽增长，但扣除物业和设备采购净额后，自由现金流已跌破零。过去十二个月自由现金流流出约 424 亿美元，上年同期仍为流入。这主要反映 AI 投资导致的物业和设备采购净额同比增加。需注意的是，图中数据覆盖截至季度末的前十二个月，相邻数据存在重叠，不可相加。服务器采购影响现金流，但成本通过折旧分期进入利润表，故现金流承压与高经营利润可并存。亚马逊预计 2026 年全年现金资本开支约为 2,200 亿美元，此为全年预期，最终支出待实际结果确认。

零售业务方面，Prime Day 档期调整构成干扰项。亚马逊将多数主要市场的 Prime Day 移至第二季度，而去年活动则全部落在第三季度，导致今年第三季度同比少了部分促销收入。公司报告集团营收同比增长 12%，并估计若排除档期变化，增速会高约 4 个百分点。这是亚马逊的自行估计，旨在提醒读者避免机械比较，而非证明零售需求真实增速。这份财报呈现双轨并行现状：AWS 加速增长，同时亚马逊为未来基础设施支付更多现金。这是继云服务成为利润支柱后，资本开支对现金流压力的首次显著显现。