散户杠杆回流叠加空头回补，科技股年末资金接力

据 Woofun AI 消息，在 10 月 28 日发布的资金流向报告中，将散户向杠杆股票 ETF 投入的创纪录资金视为年末科技股企稳的关键支撑，这一力量正与 AI 相关股票的反弹形成共振。报告核心逻辑在于，推动行情的动力已从单纯的企业盈利讨论，扩展至持仓结构与流动性的深层博弈。小摩观察到，尽管机构股票仓位从高位回落，但部分空头仍有回补需求，加之科技企业回购保持韧性，多重买盘力量共同构筑了后续的资金支持基础。

这种从微观交易行为到宏观资金面的串联，揭示了市场在经历波动后，正通过不同主体的仓位调整寻找新的平衡点，为年末行情提供了潜在的向上动能。

散户行为的转变是本轮行情的重要变量，其加仓动作发生在前期去杠杆之后。此前，杠杆股票 ETF 的资产规模曾进一步收缩，存储单一股票杠杆 ETF 的规模相对其底层股票市值，降至 5 月末以来的最低点。回顾 4 月到 5 月的上升周期，其涨幅从高点算起已回吐约三分之二，这种前期的深度回调为后续的资金回流创造了空间。小摩将此次买入定义为去杠杆后的资金回流，前期较低的资产规模为后续流入提供了条件，散户加仓与原有仓位回落相衔接，成为判断短期买盘可以延续的重要依据。

值得注意的是，报告严格区分了进入杠杆 ETF 的主动资本流与产品自身的再平衡流，前者体现投资者主动增加风险承担，后者则与日常调整有关，追踪这些资金来源及其对股票的影响，有助于更准确地观察实际加仓意愿。

Woofun AI 整理数据显示，截至 10 月 23 日当周，小额交易客户的个股看涨期权买入力度仍未恢复到此前强劲阶段，这部分交易在 6 月和 7 月去杠杆时曾大幅收缩，报告认为年末散户参与度还可从期权渠道继续增强。这与杠杆 ETF 的加速流入形成互补，ETF 买入已加速而期权活动相对落后，两者结合判断散户风险偏好回升有望带来增量需求。机构端同样提供相似线索，小摩的综合股票仓位指标显示，包括对冲基金在内的投机投资者，仓位明显低于 9 月中旬的近期高点，此前降下来的敞口让机构后续增加科技股配置具备了仓位条件。另一方面， 的卖空比例升至 2023 年以来最高水平，最新观察日为 10 月 27 日，小摩认为这批空头头寸能够在回补时提供支持，散户主动买入与机构被动回补因而成为两种不同的潜在买盘。

在企业端，尽管今年科技企业资本开支大幅增加，回购却保持了韧性。小摩统计，截至 10 月 26 日，全球回购公告规模约为 1.55 万亿美元，按此前月度速度折算，全年年化规模约为 1.7 万亿美元，高于上年。报告将这种韧性与科技行业的资金能力联系起来，估计全球科技行业今年仍有约 4000 亿美元融资盈余，并保持较顺畅的资金获取渠道。高资本投入与持续回购能够在目前的融资条件下并行，得益于融资方式的多样性。按小摩信用团队观察，高评级科技公司仍可使用公开和私募债务市场，无抵押债、银行贷款、特殊目的载体承接的数据中心项目融资，以及 GPU 资产支持债务，都属于可用渠道。

然而，融资条件呈现分化，部分新型云服务商与高杠杆科技企业进入无抵押债市场已较困难，但小摩认为这些企业在 AI 生态中份额较小，并非企业回购主要来源，暂时未改变大型科技公司的资金支持能力。

资金接力仍取决于环境配合，小摩对后续的积极判断来自几股力量的协同。散户已增加杠杆 ETF 投入，期权交易还有恢复潜力，机构仓位下降后具备回补条件，企业回购则提供了与交易资金不同的持续需求来源。