营收 8.65 亿背后的真相：Circle Q3 财报拆解

据 Woofun AI 消息，稳定币发行商 （NYSE: ）于 11 月 4 日正式披露 2026 年第三季度财报，总营收及储备收入攀升至 8.65 亿美元，创下单季历史新高。

这一数据在美股盘前引发市场关注，但随后股价走势出现反转，反映出投资者对财报背后结构性变化的审慎态度。市场在短暂兴奋后迅速回归理性，试图透过账面数字审视其真实基本面。

从核心财务指标来看，Circle 本季度表现呈现明显的分化特征。持续经营业务净利润为 2.26 亿美元，同比增长 5%，显示出盈利能力的稳步提升。稀释后每股收益（EPS）达到 0.84 美元，相较于去年同期的 0.64 美元，增幅高达 31%。调整后 EBITDA 录得 3.17 亿美元，同比大幅增长 85%，这一强劲的增长势头在财报发布初期推动了 CRCL 股价在美股盘前一度上涨 3%。

然而，随着市场深入拆解财报细节，股价情绪迅速降温，截至北京时间 20:55，盘前价格已回落至下跌 3.35% 的水平。这种先扬后抑的市场反应，暗示着投资者对营收增长可持续性的担忧正在压过对短期利润增长的乐观预期。

营收结构的深层拆解揭示了增长背后的'会计魔术'。Circle 第三季度总营收跃升至 8.65 亿美元，延续了此前几个季度的复苏轨迹（从 7.4 亿美元逐步攀升至 7.7 亿美元、6.94 亿美元、7.01 亿美元，最终达到 8.65 亿美元）。

然而，作为基本盘的储备收入（Reserve Income）本季录得 6.58 亿美元，同比下降 8%，环比亦微降 1.5%（上季度为 6.68 亿美元）。同比下滑的主要驱动力在于储备回报率（Reserve Return Rate）较去年同期高基数下降了 61 个基点至 3.5%；而环比微降则主要受本季度 平均流通量环比回落的拖累。真正支撑本季营收新高的是其他收入（Other Revenue），该部分同比暴增 627% 至 2.07 亿美元。

这一激增主要归因于本季度正式确认的 1.82 亿美元 代币预售收入。若剔除这笔一次性代币预售款，本季常规其他收入实则为 2500 万美元，较第一季度（4200 万美元）和第二季度（3400 万美元）出现了明显回落。财报附注坦言，这部分下滑源于'订阅与服务收入的减少'，表明 Circle 在传统服务领域的盈利能力面临压力。

利润率分析进一步印证了 ARC 收入对财务指标的扭曲效应。RLDC（收入减去分销成本后的利润）在本季度达到 4.53 亿美元，同比大增 55%；RLDC Margin（收入减去分销成本后的利润率）从前两个季度的 41% 一举跃升至 52%。这两项数据的飙升很大程度上是因为零分销成本的 1.82 亿美元 ARC 收入被直接计入了分子，从而拉高了整体利润率。

如果剔除 ARC 影响，单看储备业务的真实盈利能力，财报中披露的净储备利润率（Net Reserve Margin，即储备收入扣除分销成本后的利润率）在本季度为 38%，同比提升 1 个百分点，环比第二季度（39%）略降 1 个百分点。

这一数据表明，尽管账面利润率看似大幅提升，但核心储备业务的盈利水平整体维持稳健，并未出现实质性突破。