删'至少'二字，贝森特为 2027 年削减长债铺路

据 Woofun AI 消息，美国财政部悄然修改债券发行前瞻指引，删除关键措辞'至少'（at least），为 2027 年起削减长期国债发行量打开大门。这是财政部长贝森特（）一系列压制长端收益率举措的最新动作，标志着美债沟通框架的根本性转向。

周三，财政部在季度再融资声明中宣布，未来数个季度将维持名义附息债券及浮息票据拍卖规模不变，但删去了自 2024 年初以来一直沿用的'至少'一词。这一细微措辞变化意味着，财政部已预留空间，最早可于 2027 年对长期债券发行规模进行下调。早在 2025 年 2 月，财政部借款咨询委员会（TBAC）便已建议财政部删除或修改前瞻指引。今年 8 月，TBAC 再度建议财政部'考虑更新前瞻指引措辞，以在 2027 财年前保留操作灵活性'。周三，TBAC 在声明中正式建议财政部修改前瞻指引语言，并'强调清晰沟通与常规可预期的操作框架对帮助市场参与者适应未来变化至关重要'。

值得注意的是，在此前的 8 月 5 日再融资声明中，财政部已作出一次铺垫性调整，将对附息债券及浮息票据规模调整的评估表述从'增加'（increases）改为'变化'（changes），为未来减少供应留下伏笔。此次删除'至少'，是这一信号的进一步明确。

就市场影响而言，此举是贝森特在过去数月间持续推进的一系列操作之一。就在 8 月再融资声明发布仅两周后，财政部意外大幅扩大国债回购规模，但该举措未能遏制长端收益率上行，30 年期美债收益率上月一度升至 2002 年以来最高水平。交易商此前对周三声明将带来何种变化分歧明显，部分机构认为在收益率已从 10 月初高点回落的背景下，指引变动幅度有限。周三，10 年期美债收益率下跌 3 个基点至 4.922%。在债券回购方面，财政部周三表示，即将开展的长期国债回购操作单次最高购买额度为 60 亿美元，与近期做法保持一致。

这一规模此前已是原有上限的三倍。财政部同时表示，将'持续评估回购操作的改进空间，包括最高购买额度调整、回购操作排期与频率、债券资格认定以及执行流程等方面的变化'，暗示后续或有进一步扩大操作的可能。

然而，回购规模的扩大并未达到压低长端收益率的预期效果。30 年期美债收益率上月仍攀升至 2002 年以来高位，表明市场对财政部这一系列操作的反应较为有限。Woofun AI 整理数据显示，尽管回购规模维持三倍水平，但长端收益率高位震荡格局未改。

更为深层的问题在于财政赤字。美国政府年度财政赤字规模约达 2 万亿美元，对国债发行的需求持续攀升。为此，财政部日益倚重期限不超过一年的短期国库券（bills）。

然而，当前短期国库券占未偿债务总额的比例已超过历史正常水平，由于短期债券须按届时市场利率滚动再融资，国家债务偿付成本对利率冲击的敏感性正在上升。与此同时，美联储已于近期首次自 2023 年以来重启加息，投资者预期未来数月将有进一步行动。在长期需求端，官员和市场参与者均注意到，近年来固定收益养老金等机构投资者对长期资产的需求持续减弱。财政部在筹备本次声明时，已通过对一级交易商的例行问卷，询问国债投资者需求的'结构性变化'，以及'未来拍卖规模应如何调整'，显示其正系统性地评估长端债券的供需格局。

在本次季度再融资方面，下周拍卖总额保持在 1250 亿美元，连续第 11 次维持不变，具体构成为：11 月 9 日 580 亿美元 3 年期国债、11 月 10 日 420 亿美元 10 年期国债，以及 11 月 12 日 250 亿美元 30 年期国债。自贝森特的前任珍妮特·耶伦（）确立当前前瞻指引框架以来，交易商普遍预期附息债券供应规模终将恢复增长。此次指引修订标志着这一预期出现根本性转向，财政部与市场沟通的框架正进入新阶段。