无订单簿 DEX 的 15 亿身家：Variational 估值拆解与隐忧

据 Woofun AI 消息， 已确立其作为去中心化永续合约交易所（Perp DEX）中仅次于 的行业第二地位，其原生代币 在代币生成事件（TGE）前的场外预交易市场估值高达 15 亿美元。

这一估值背后，是该项目独特的无订单簿交易架构、深厚的传统金融（TradFi）团队背景，以及针对现实世界资产（RWA）的激进扩张策略。然而，在零手续费模式与高额估值之间，隐藏着关于流动性提供者（OLP）风险、代币经济抛压以及核心产品 延期等多重不确定性，使得这一 15 亿美元的身家既充满诱惑，又暗藏危机。

Variational 的核心竞争力首先源于其创始团队在传统金融与加密货币交叉领域的深厚积淀。联合创始人兼首席执行官 与 早在哥伦比亚大学读大一时便相识，两人居住在专为创业者设计的宿舍中，房间相邻，由此开启了长达数年的合作历程。Schuermann 展现出惊人的学术天赋，12 岁即进入俄克拉荷马大学修习数学，随后在哥伦比亚大学攻读计算机科学，并先后在和 X 实习；Yu 则毕业于哥伦比亚大学应用数学专业，曾在 工作并发表贝叶斯统计学论文。

2017 年，两人共同创立了专注于加密货币统计套利的基金 ，该基金曾成功从机构投资者处募集资金。2019 年，Qu Capital 被 创立的 () 收购，两位创始人随之进入 DCG 旗下的 。在 Genesis 期间，Schuermann 担任工程副总裁，负责搭建 OTC 交易平台的基础设施；Yu 则出任量化研究主管，主导线性合约和期权市场的做市业务。2021 年，两人离开 Genesis，而 Genesis 直至 2023 年才宣告倒闭。

这一时间线至关重要，因为如今许多项目方简历上出现 Genesis 背景时往往引发合规与信誉质疑，但 Variational 创始团队在危机爆发前两年便已全身而退，这为其后续创业提供了相对干净的履历背书。

从团队规模与资本结构来看，Variational 呈现出典型的'精英化'与'高储备'特征。截至 2026 年 5 月，Variational 的员工总数已扩展至 24 人，相较于 2024 年的 7 人实现了显著增长。新加入的开发人员和量化研究人员来自 Google、、、 和 等顶级科技与金融科技公司，显示出团队在技术执行与量化策略上的双重优势。

公司注册于开曼群岛，核心团队则在纽约办公，这种架构既符合离岸金融的灵活性，又贴近传统金融的中心。在融资方面，Variational 已通过三轮融资募集约 6200 万美元。种子轮采用标准股权融资，并附带 1:1 的代币认购权（Token Warrants），确保投资者获得的代币数量与其股权比例对应。A 轮融资由 领投，资金来源于其规模达 6.5 亿美元的新基金。Schuermann 公开表示，Dragonfly 的加入有助于打通传统金融领域的合作渠道。

值得注意的是，Dragonfly 与 也曾参与 dYdX 在 2018 年的 A 轮融资，尽管 dYdX 代币价格较历史高点下跌 97%，但这表明顶级机构对 Perp DEX 赛道的持续看好。