Anthropic 上市前合约隐含估值分歧，每股换算价超定价上缘三成

据 Woofun AI 消息，Anthropic 上市前合约在加密货币市场呈现显著定价分歧，经换算后每股隐含价格逾百美元，高出官方定价区间上缘三到四成。尽管各平台报价总额看似天差地别，但核心矛盾并非市场对公司价值认知不一，而是源于合约设计中股数计量单位的巨大差异。当剥离掉计价单位的干扰，将所有主流合约统一转换为每股价格后，市场对 Anthropic 的真实预期其实高度集中，且普遍存在溢价现象。

这种表面上的估值混乱，实则反映了衍生品市场在缺乏标准化定价基准时，对新股发行机制的复杂适应过程。

台北时间 11 月 11 日下午 3 点，市场数据显示出极端的报价离散度。币安平台上的 ANTHROPICUSDT 合约报价约为 1,369 USDT，若直接按合约面值推算，其隐含估值约为 1.37 兆美元。相比之下，去中心化交易所 上由 推出的 ANTH 合约报价高达 1,781，对应的隐含估值约为 1.78 兆美元。两者之间的绝对估值差距高达约 4,100 亿美元，这一数字乍看之下令人震惊。

然而，这一巨大落差的根源在于各家平台采用的股数计算基准截然不同。根据 Anthropic 于 11 月 10 日提交的招股书第二次修订版，公司在完成首次公开发行（IPO）及同步私募后，各类普通股合计约为 130.9 亿股。若依据各平台公布的规则，将招股书中的股数代入计算，四个主要合约换算后的每股价格实际上落在 102 到 112 美元之间。

这一区间比招股书中披露的定价区间上缘 78 美元，高出了约三到四成，揭示了市场对其上市后表现的乐观预期。

币安合约的计价逻辑与股数调整机制是理解这一现象的关键。币安在 6 月 2 日上线该合约时，将预估股数设定为 10 亿股，这意味著合约价格乘以 10 亿即为隐含估值。公告明确指出，若实际总股数与预估不同，合约规模将随之调整。

这一机制在处理 SpaceX 合约时已有先例：当时币安依据 S-1/A 揭露的 130.8 亿股，将预估股数从 118.7 亿股上修，调整倍数为 1.10，通过标记价格除以 1.10、持仓数量乘以 1.10 的方式，确保仓位价值不变。对于 Anthropic，其招股书揭露的约 131 亿股实际股数，约是币安初始预估的 13 倍。若币安最终采用 IPO 后流通股 130.9 亿股进行调整，目前 1,369 USDT 的报价约等于每股 104.6 美元。截至发稿，币安尚未公告 Anthropic 合约的具体调整时间，也未说明将采用哪一种股数基准，这为市场带来了短期的不确定性。

的合约规则与币安存在相似之处，但在股数调整的时间点上略有不同。Coin Metrics 在 11 月 10 日的研究中指出，OKX 早在 6 月 30 日就将预估股数从 10 亿股修改为 100 亿股。OKX 的规则明确规定，挂牌前会依据招股书将股数改为"IPO 完成后立即流通的普通股总数"。目前 OKX 合约报价约为 137 USDT，换算估值约为 1.37 兆美元。若以招股书中的 130.9 亿股计算，其隐含每股价格约为 104.7 美元，这一数字与币安合约换算后的 104.6 美元几乎完全一致。这表明，尽管两家中心化交易所的初始计价单位不同，但在对标招股书数据后，市场对 Anthropic 的每股定价预期已趋于一致，差异仅在于调整进度的快慢。