一兆瓦电力收益翻倍，3.1 万枚 BTC 抛售信号

据 Woofun AI 消息，三季度上市比特币矿企的财报释放了强烈的价格信号，电力正按其最优用途重新定价。按 的估算，在当前算力价格下，同样一兆瓦租给 AI，收入约为用来挖比特币的两倍。在本文所评的九家主要矿企中，已有三家过半收入来自挖矿之外；其余几家则在卖出资产负债表上的比特币，为转型提供资金。

这一现象对挖矿经济而言，说明利润已经薄到即便运营效率很高，资本也会离场；对比特币而言，这意味着出现了一类新的结构性卖方，以及算力基础正在向那些留守的矿场运营商转移。

算力价格（即每 PH/s 算力每天能赚到的收入）10 月收于 33.18 美元，较 10 月 1 日的 40.24 美元下跌 17.5%。成本最低的运营者之一 报告的成本是每 PH/s 每天 30.8 美元，按其自己的口径，10 月底的利润率约为 7%。根据其电话会议记录和文件摘要，在其自有矿场，0.04 美元 / 千瓦时的电价意味着每挖出一枚比特币的电费成本为 39674 美元。相比之下，租给 AI 的电力是另一门生意。

的公告显示，其计费的电力容量为 485 兆瓦，这代表超过 7 亿美元的年化托管收入。折合约每兆瓦每年 144 万美元，调整后 EBITDA（息税折旧及摊销前利润）利润率 57%。而在每 TH（太哈希）15 至 20 焦耳的能效下，一兆瓦挖矿对应 50 至 67 PH/s，在 33 美元算力价格下年收入为 60 万至 80 万美元，还要先扣约 35 万美元的电费。

Woofun AI 整理数据显示，按这些与行业基准一致、且不含折旧的假设，一个 AI 租户每兆瓦支付的费用是挖矿收入的 1.8 至 2.4 倍，扣掉电费后剩下的也多得多。在标准的 AI 数据中心合同里，电费被设计成穿透成本（租户在租金之外直接付电费）。因此出租方几乎把整笔租金作为毛利润收入囊中，而矿工必须从波动的加密奖励里先减去电费账单。租户还会承担一部分建设开支：上半年 为 Core Scientific 的资本开支付了 1.809 亿美元。同一家公司内部的差距也能看到。 报告比特币挖矿毛利率 34%，高性能计算与 AI 服务毛利率 51%，并称新 GPU 集群的目标 EBITDA 利润率是 80%。它还在季报中提到挖矿设备市值下降，一笔非现金减值导致其录得 7870 万美元的亏损。ASIC 价格下跌，是挖矿硬件一侧正在被重新定价的第二个信号。

另一个差别是收入的类型。挖矿收入随币价与网络难度浮动：比特币平均价格下跌 37%，就从 MARA 的季度收入里抹掉了 9480 万美元。AI 租约则跑 15 到 20 年。Core Scientific 报告的在手合约收入超过 240 亿美元， 为 166 亿， 单一个园区约 190 亿美元， 约 266 亿美元 —— 口径各有不同，合计超过 850 亿美元。与比特币挖矿 —— 硬件难度调整每 3 到 4 年就折旧到接近零 —— 相比，升级后的 AI 设施是一项寿命 15 到 20 年的基础设施资产。代价是资本强度：把一座设施从比特币挖矿改成 AI 租赁，是典型的高资本开支、高收益的基础设施升级。因此回本期更长，但土地与电力资产的终值高得多。Core 上半年资本开支 9.542 亿美元， 在其财年第一季度录得 2.63 亿美元净亏损。