高盛 2027 展望：AI 开支见顶，云巨头成防御资产

据 Woofun AI 消息，在 2027 年全球股票策略中定调，AI 资本开支热潮已接近顶点，全球盈利增速将大幅放缓。尽管市场担忧增长引擎降速，但美国超大规模云计算企业因估值回调，反而被重新定义为具备布局价值的'相对防御性'资产。

这一判断标志着市场逻辑从追求高增长转向寻找安全边际，核心变量在于折旧压力的显现与估值体系的重构。

盈利增长的'大减半'是 2027 年最显著的特征。高盛预测， 指数盈利增速将从 36% 骤降至 11%， 从 18% 降至 7%，从 24% 降至 9%，亚洲市场更是从接近 80% 的高位回落至不足 30%。行业分化同样剧烈：信息技术板块盈利增速从接近 90% 降至 45%，通信服务从增长 34% 转为下降 5%，能源板块在经历 99% 的爆发后预计收缩约 10%，材料板块从 45% 放缓至 12%。唯一加速的医疗保健板块已提前完成估值重估。

这种减速主要源于超大规模云服务商资本开支增速放缓，以及此前巨额投入带来的折旧压力逐步体现。高盛测算，云巨头资本开支对标普 500 EPS 的贡献将从 2026 年的 12 个百分点降至 2027 年的 9 个百分点，并在 2028 年转为拖累 5 个百分点。

在估值重构的背景下，云巨头成为'相对防御性'资产。高盛首席全球股票策略师 在《Finding Value in Growth》报告中指出，AI 相关企业估值的大幅回调反映了市场对回报放缓的担忧，但这恰恰提供了入场时机。

Woofun AI 整理数据显示，云巨头目前以 19.7 倍预期市盈率交易，不仅低于其过去 20 年历史区间下沿，更低于必需消费品板块的 21.0 倍。与此同时，标普 500 整体市盈率回落到 18.5 倍， 远期市盈率为 15.6 倍，PEG 为 1.1，接近 35 年均值。价值与成长的估值差从超过 100% 压缩至约 45% 至 50%，价值因子接近 20 年区间第 90 百分位，而全球科技板块处于第 20 百分位。美国前五大股票的估值溢价已收敛，发达市场科技行业净债务/权益比为个位数，远低于整体市场的 50%，资产负债表的健康状况支撑了其防御属性。

区域配置逻辑呈现明显的分化：超配美国和日本，低配欧洲，亚洲维持中性。高盛预测标普 500 目标价为 8700 点，上涨约 14%；日本东证指数潜在涨幅最大；欧洲预期回报仅约 6%，主要受油价下行、政府债务及政治日历不确定性拖累。亚洲市场（MXAPJ）美元价格回报达 17%，但年化波动率高达 24.2%，因此维持中性立场。

值得注意的是，韩国和中国台湾合计占 MSCI 新兴市场指数约 50%，信息技术行业权重超过 40%，其中台积电、三星和 SK 海力士合计占比约 30%。这种极高的集中度导致新兴市场相对发达市场的市盈率折价扩大至约 50%，为 2010 年以来最宽水平，限制了其风险调整后回报的吸引力。

高风险机会集中在半导体、存储和硬件等强周期板块。高盛亚洲策略师指出，韩国内存板块当前股价隐含了 2027 年共识盈利被下调 70% 的预期，这'似乎过于悲观'，因为相关公司披露其 DRAM 及 HBM 产品已售罄至 2029 年。该板块以 0.7 倍 2028 年市净率交易，历史上预示着较强的未来回报。