财库模式崩塌：高盛巨亏，Strategy断臂求生

据 Woofun AI 消息，7 月 29 日 Strategy 相关结构性债券到期引发市场震荡，标志着比特币财库公司正遭遇系统性估值危机。这一事件不仅暴露了金融衍生品的风险，更折射出整个行业在流动性紧缩下的脆弱性。

高盛的清算通知揭示了具体亏损机制：挂钩 Strategy 股票的债券每 1000 美元投资仅能收回约 217 美元，亏损近 80%。核心原因在于隐含条款，当 MSTR 收盘价跌破起始价下方 20% 的阈值时，持有人需承担从 421.74 美元起始价开始的全额跌幅。

值得注意的是，该债券初始总面值仅 66 万美元，文件未披露到期未偿还本金，导致总亏损难以精确计算。相比之下，Satsuma 的案例更具代表性。这家英国上市公司以超过 90% 的赞成票批准清仓全部 668 枚 BTC 并退市。其 BTC 平均买入价超过 11.3 万美元，而 7 月交易价格在 6.8 万美元以下，股价从 2025 年的 14 英镑高点约跌至约 21 便士，跌幅超过 99%。Pantera Capital 持有该公司 6% 左右的股份，公开施压要求变现。

此外，Adam Back 领导的 BSTR 原计划通过 SPAC 合并以约 3 万枚 BTC 上市，但 7 月初，被宣布取消原交易条款，私募配售作废，投资者赎回股份。

Woofun AI 整理数据显示，这些案例共同指向了传统融资模式在极端行情下的失效。

宏观数据进一步印证了行业的困境。自 2025 年 10 月以来，全球 DAT 公司持仓总市值从 3960 亿美元缩水至 2720 亿美元，蒸发超过 1,000 亿美元。但同期，同期 BTC 持有量从 95.3 万枚增至 114 万枚，显示公司仍在逆势抄底。截止今年 Q1，约 40% 的上市比特币财库公司交易价格低于净资产价值。面对压力，Strategy 连续五周未买入 BTC，转而以平均 86.52 美元的价格回购了约 29 万股 STRC 优先股，投入约 2500 万美元。

同时，其美元储备从 32.25 亿美元提升至创纪录的 37.5 亿美元，以覆盖约 25 个月的优先股股息支付。一边回购折价股票，一边囤现金，这就是 Strategy 的困境。还有持有，持有 4.3 万枚 BTC 的 Twenty One Capital 因运营亏损 1000 多万美元，于是更换了新 CEO。

更关键的变量在于融资环境的恶化，过去两年 DAT 模式依赖 BTC 价格上涨和 mNAV 溢价融资，现在两个支柱都在摇晃。这些财库公司 5 月募资仅 1.8 亿美元，较 4 月的 44 亿美元暴跌 95%。

随着两大支柱动摇，财库公司面临转型或清仓的两条出路。光靠囤 比特币讲故事，已经撑不起一家上市公司的估值，部分公司选择卖币偿债或清盘退市。对于 Strategy 这样的「老油条」只能断臂求生，断臂求生成为唯一选择，等待比特币王者归来。