TradeXYZ与Hyperliquid：50%分成下的共生真相

据 Woofun AI 消息，加密市场内部领导权正经历新一轮轮动，Solana 与 DEX 板块重新占据主导，而围绕 TradeXYZ、Hyperliquid 以及 HIP-3 价值分配机制的讨论持续升温。

与此同时，传统宏观环境趋于谨慎，AI 支出需兼顾增长与现金流，加密领域则面临 ETF 资金流出及收益率上升的双重压力，市场结构在 Uniswap、Robinhood Chain、Pump.fun 等关键节点的影响下发生深刻变化，META、PUMP、Unit 等资产表现分化，折射出生态内价值捕获能力的重新洗牌。

传统市场与加密市场的资金流向呈现出显著的分化特征。主要基准指数表现各异，标普 500 指数微涨 0.74%，黄金小幅上扬 0.65%，纳斯达克指数基本持平，而 BTC 表现最为疲软，全周下跌 3.0%。在 AI 巨头密集发布财报的背景下，市场逻辑发生转变：亚马逊股价大涨超 15%，录得四年多来最强季度营收增长，其 AWS 业务营收同比增长 37% 至 422 亿美元；微软同样上涨超 15%，云业务增长超预期且资本支出指引低于华尔街预期；相比之下，Meta 股价下跌 10%，第二季度自由现金流暴跌 91%，高昂的 AI 资本开支严重拖累盈利。

这一财报季的核心主题日益清晰：市场不再单纯奖励 AI 投入，而是青睐能证明投资回报且不牺牲现金流的企业。加密市场则持续承压，ETF 资金转为净流出，BTC 和 ETH ETF 分别净流出 2.55 亿美元和 6900 万美元。风险情绪受到债市压制，美国 30 年期国债收益率升至 5.23%，创下 2007 年 6 月以来新高。在此宏观背景下，加密内部领导权再次轮换。Solana 生态本周表现最佳，上涨 8.5%；以太坊生态在 Robinhood Chain 上线后连续数周强势后回落 8.8%。DEX 板块位居第二，上涨 5.2%。Solana 生态的强劲表现主要受 META 代币推动，该代币因 Upbit 上线大涨 36%；PUMP 上涨 3%，约占指数三分之一权重。

值得注意的是，Pump.fun 的交易量和收入持续从 6 月低点回升，初步显示“战壕”活动可能正在回归。DEX 板块由 Uniswap 领涨，全周上涨 6.5%。UNI 代币受益于费用开关扩展至 Robinhood Chain，以及部分 v4 部署开始收取协议费用。近期许多有趣的链上创新，包括 FWA，都在通过 Uniswap v4 hooks 构建，Uniswap 及其更广泛生态展现出强大的生命力。

Woofun AI 整理数据显示，传统金融与加密市场的资金博弈正在重塑资产定价逻辑，尤其是当宏观流动性收紧时，具备真实现金流和高效基础设施的项目更具韧性。

TradeXYZ 与 Hyperliquid 的合作架构及分成机制引发了市场广泛关注。随着 TradeXYZ 持续主导加密交易量，RWA 已占 Hyperliquid 交易量超过 50%，关于其利益一致性及其在 Hyperliquid 上高度集中的讨论愈演愈烈。担忧情绪从合理的（Hyperliquid 长期如何货币化 HIP-3）到相当牵强的（TradeXYZ 会离开 Hyperliquid）均有涉及。首先需要明确的是，TradeXYZ 是一个独立团队，在 Hyperliquid 上构建业务。

它被程序要求将 HIP-3 收入的 50% 分给 Hyperliquid，剩下的一半可以自行支配。数据显示，TradeXYZ（与 Unit 是同一团队）一直使用其 HIP-1 现货收入回购 HYPE，但并未对 HIP-3 收入采取相同操作。第一个担忧，即 TradeXYZ 会因为 50% 分成太高而离开 Hyperliquid，被认为是最弱的论点。早在 4 月就有观点指出，Hyperliquid 将最大市场的价值外包给部署者过多。

从结构上看，Hyperliquid 提供基础设施层、抵押品以及支撑 TradeXYZ 绝大部分交易量的用户基础。若 TradeXYZ 选择离开，需重建交易平台层（技术栈中最难部分），几乎放弃全部交易者基础，并严重损害声誉。对 Hyperliquid 而言，将 RWA 收归自营同样是声誉自杀：削弱主导部署者会向所有未来 HIP-3 部署者及建设者发出负面信号，暗示任何成功团队都可能被取代。这是加密领域典型的共生关系，双方在声誉、经济和架构上均无理由分离。

Hyperliquid 的多元变现途径及其未来费用模式展望揭示了更深层的经济逻辑。第二个担忧关于货币化，虽更站得住脚，但需细看。忽视 TradeXYZ 的执行力，Hyperliquid 的 RWA 市场不可能达到今日规模；100% 拥有一个小得多的池子，价值还不如现在的一半。50% 费用分成并非 Hyperliquid 唯一的变现途径：它还通过写入优先费以及做市商支付的读取费获利。

此外，Hyperliquid 通过二阶效应获利，例如 USDC 供应增加——链上余额的成本调整后收入，Hyperliquid 保留 90%。持仓量是重要代理指标：HIP-3 上线以来，其持仓量增长了 36.8 亿美元，而过去一年 USDC 供应增长为 13.8 亿美元，加密持仓量则在年底走低。随着更多交易者将 USDC 带入以做多 RWA，这部分供应带来的收入归属 Hyperliquid。该收入预计约每月 3000 万美元，已超过 Hyperliquid 与 TradeXYZ 平分的整个 HIP-3 永续费用池。因此，核心问题并非 TradeXYZ 与 Hyperliquid 之间的 50/50 分成，而是双方如何走出增长模式，最终从低费率转向更稳定、更高的费用基础。

这种从流量变现向存量价值捕获的转变，标志着加密基础设施商业模式的成熟，也为后续生态内的价值分配提供了新的范式参考。