贝森特颠覆美债惯例，华尔街推演 11 月发债剧变

据 Woofun AI 消息，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）近期采取更具主动性的债务管理策略，彻底颠覆了美国债券市场长期以来的可预测性。随着被称为'国债扭转操作（Treasury twist）'的债券回购计划宣布，市场焦点迅速锁定于 11 月 4 日的季度发债计划，这一转变迫使华尔街紧急推演未来几个月政府借款战略可能发生的重大调整。

德意志银行（Deutsche Bank AG）Steven Zeng 领导的策略师团队预测，财政部可能会将长端操作规模提高至最初建议的 40 亿美元最低限额之上，甚至可能将操作规模保密至操作前一天，从而降低回购计划的可预测性，并大幅提高投资者做空长端国债的门槛。

然而，扩大的回购操作本身难以单独实现政府债务期限的实质性转变，因为财政部无法像美联储那样凭空创造资金，回购最终必须通过额外发行短期国库券或使用财政部账户现金来融资。摩根士丹利（Morgan Stanley）利率策略师 Martin Tobias 指出，财政部账户可为回购提供 800 亿至 2000 亿美元资金，但扩大的回购可能只是过渡，最终引发市场波动的是财政部缩短加权平均期限的方式。Tobias 预计财政部将逐步增加较短期限票据销售，同时保持较长期限债券销售稳定，但直接削减长端债券拍卖的风险已上升。

花旗集团（Citi）美国利率策略主管 Jason Williams 已将更大规模拍卖预测推迟至 2028 年，并提高了财政部可能取消 20 年期国债的尾部风险。该期限债券由特朗普政府首任财长姆努钦（Steven Mnuchin）于 2020 年重新引入，目前收益率与 30 年期国债相似，在收益率曲线向上倾斜背景下显得有悖常理。Williams 认为，鉴于 20 年期国债相对于 10 年期和 30 年期国债交易表现不佳，财政部很可能缩减其拍卖规模。

美国银行（Bank of America Corp）美国利率策略董事总经理 Meghan Swiber 表示，债券市场正进入美国债务管理的'一个全新世界'。BMO 资本市场（BMO Capital Markets）美国利率策略主管 Ian Lyngen 指出，贝森特的行动使 11 月发债声明变成巨大未知数，不能排除缩减债券拍卖规模的可能性。财政部在最近一次发债指引中进行了微妙措辞调整，表示正在评估未来息票和浮动利率票据销售的潜在'变化'，而非此前所说的'增加'，这为减少长端债券发行提供了更多余地。

Woofun AI 整理数据显示，对于规模高达 31 万亿美元的美国国债市场而言，这一即将到来的声明已成为前所未有的未知数。

部分策略师正在考虑更为激进的改革方案，但直接削减长债发行面临现实挑战。财政部曾在 2001 年停止销售 30 年期国债，但当时财政背景截然不同，预算盈余减少了政府融资需求。在当前发行量高企时期，任何取消某一期限债券举动都会迫使其他期限债券吸收这些借款。WisdomTree 投资策略主管 Kevin Flanagan 警告称，在曲线长端削减发行量并在其他地方弥补，在数学上似乎非常困难。

如果财政部走上这条道路，市场将视其为操纵，这最终可能会适得其反。尽管贝森特目前排除了对常规拍卖计划进行更改的可能性，并表示财政部至少在下一次发债计划公布前会坚持当前时间表，但市场预期已经发生改变。

投资者正面临美国债务管理的全新时代，并据此重新评估其投资组合的风险敞口。随着长期国债收益率徘徊在多年高位，财政部偏离'定期且可预测'长期惯例的做法，正在为市场注入新的波动性。做空长端国债的门槛被大幅提高，加权平均期限的缩短预期加剧了不确定性。

这一系列变化标志着美国国债市场进入全新时代，风险敞口的重新评估成为机构投资者的当务之急。