距挂牌 5 天突叫停！四方精创港股 IPO 搁浅，稳定币龙头折戟

据 Woofun AI 消息，四方精创（300468.SZ）于 9 月 17 日晚间通过港交所发布公告，正式宣布延迟全球发售及 H 股上市计划。这一决定使得原本定于 9 月 22 日的挂牌进程骤然中止，距离敲钟仅剩 5 天。作为 A 股'稳定币概念股'的核心标的，四方精创在推进近一年的 A+H 上市进程中，于临门一脚之际按下暂停键，引发市场高度关注。此次叫停不仅打乱了既定的资本运作节奏，更折射出当前港股市场环境下拟上市企业面临的严峻估值挑战。

尽管此前已获得中国证监会境外发行上市备案通知书，且招股期间认购热度不减，但公司最终选择放弃在弱势市场中强行发行，这一决策背后隐藏着对市场情绪与长期资本价值的深层考量。

针对此次延迟上市的具体原因，四方精创在公告中保持了克制的表述，仅归结为'考虑包括当前市场状况在内的多项因素'，并未展开详细解释。然而，在退款安排上，公司展现了明确的合规态度与财务诚意。公告承诺将全额退还香港公开发售的申请股款，退款范围涵盖了所有相关费用，具体包括 1.0% 的经纪佣金、0.0027% 的证监会交易征费、0.0015% 的会财局交易征费以及 0.00565% 的联交所交易费。所有款项将于 9 月 22 日或之前通过银行渠道完成划转。

这种全额退费机制旨在最大限度降低投资者的资金占用成本，维护公司在资本市场中的信誉。值得注意的是，尽管上市计划搁浅，但公司强调这一决定不会影响其当前的正常业务运营，将继续致力于发展及扩充业务，试图向市场传递经营稳健的信号。

对于后续的重启时间表，公告仅表示公司及联席整体协调人正在审慎评估全球发售及上市的更新时间表，并未给出具体的重启窗口期。这种模糊的时间表述反映了管理层对当前市场不确定性的谨慎态度。

从结构上看，此次叫停的核心诱因在于港股市场环境的持续走弱。2026 年三季度以来，恒生指数持续承压，科技股与金融科技板块估值普遍回调，新股破发率显著上升。多家拟上市企业选择推迟发行以规避发行价倒挂风险，四方精创的决策正是这一行业趋势的缩影。若在市场情绪偏弱的窗口强行发行，虽然能完成融资动作，但可能面临估值低位融资的长期损失，得不偿失。因此，选择在招股末期延迟上市，虽然会损失前期发行成本与时间成本，但能避免更严重的估值折损，属于相对务实的风险管理策略。

回顾四方精创此次港股 IPO 的波折历程，其上市之路可谓充满曲折。公司最早于 2025 年 12 月 24 日首次向港交所递交上市申请，拟发行 H 股并在主板挂牌，旨在冲击'金融科技 A+H 第一股'的称号。

然而，受市场环境与审核节奏的双重影响，首次递表未能在 6 个月有效期内完成上市流程，导致招股书自动失效。2026 年，公司在更新财务数据与申请材料后重启上市进程，并于 6 月获得中国证监会境外发行上市备案通知书，拿到了内地监管层面的放行条。9 月 14 日，公司正式在港交所刊登 H 股招股说明书，同步开启香港公开发售，招股价区间与发行规模同步披露，市场普遍预期发行进程将顺利推进。

然而，短短三天后，上市进程突然叫停，节奏之快超出市场普遍预期，显示出公司在面对突发市场变化时的快速反应能力。

根据此前港股的招股安排，四方精创拟全球发售 5896.11 万股 H 股，其中香港公开发售占 10%，最高发售价为每股 16 港元，集资上限约 9.4 亿港元。每手 100 股，入场费约 1616.1 港元。在 9 月 14 日至 17 日的招股期间，以公开集资额 9434 万港元计算，孖展认购额约 6.4 亿港元，超购约 5.8 倍。

Woofun AI 整理数据显示，这一认购倍数表明四方精创的港股发行并非无人问津，市场对其基本面仍有一定认可度。然而，高定价下的超额认购并未转化为最终的上市成功，反而在最后一刻因市场宏观因素的恶化而搁浅。

这一现象反映出，即便个股具备较强的吸引力，在系统性市场风险面前，发行窗口期的选择往往比个股质量更具决定性。孖展认购额的高企也暗示了杠杆资金在其中的活跃参与，进一步增加了市场波动对发行结果的影响权重。

作为国内深耕金融科技领域的老牌服务商，四方精创主营业务为面向境内外金融机构提供数字化转型与数字金融创新的全流程解决方案与全生命周期服务。其核心业务覆盖分布式架构、区块链技术、数字货币、核心业务系统等领域，技术壁垒较高。公司客户矩阵强大，涵盖香港金融管理局、中国银行、中银香港、汇丰银行、恒生银行等多家监管机构与头部持牌金融机构，在香港与东南亚金融 IT 市场拥有较高的市场份额。其中，数字货币与区块链是公司的核心业务亮点，曾参与多个数字人民币跨境试点项目，被市场视为 A 股'稳定币概念股'的核心标的。

这一身份使其在 Web3 与金融科技交叉领域具备独特的估值逻辑，但也使其股价更容易受到加密市场情绪与监管政策的双重影响。公司在海外市场的拓展，特别是东南亚地区的布局，为其营收增长提供了新的动力来源，同时也带来了地缘政治与汇率波动的潜在风险。

从财务表现来看，四方精创正处于一轮主动收缩后的恢复期，营收增长但利润承压。2026 年半年度报告显示，上半年公司实现营业收入 3.53 亿元，同比增长 14.88%，收入端保持双位数增长，主要得益于海外金融机构数字化需求的持续释放。

然而，归属于上市公司股东的净利润为 3634.36 万元，同比下降 17.33%；扣非归母净利润 3565.85 万元，同比下降 19.17%，利润端出现明显承压。拉长周期看，2023 年至 2025 年，公司收入分别为 7.3 亿元、7.4 亿元和 6.31 亿元，2025 年同比下降 14.76%；同期净利润分别为 4738 万元、6736.4 万元和 7428.1 万元，2025 年反而增长 10.0%。综合毛利率从 2023 年的 30.2% 提升至 2025 年的 37.8%，这一改善主要源于公司主动剥离低毛利项目，优化业务结构。收入收缩而利润改善的现象，表明公司正在从规模扩张转向质量提升，但这一转型过程伴随着短期的营收阵痛。今年上半年营收重回增长轨道，主要得益于境外业务的贡献，显示出公司国际化战略的初步成效，但净利润的下滑则提示成本控制与盈利能力仍需进一步验证。

目前，四方精创 A 股股价已提前进入调整通道，市场对港股 IPO 的叫停反应相对平淡。截至 9 月 17 日 A 股收盘，公司股价报 22.08 元/股，当日微跌 0.45%，总市值约 117.17 亿元。公司股价已经从 9 月 4 日 28.8 元的高点回撤约 23%，显示出资金在 IPO 预期落空前的提前避险行为。

值得注意的是，四方精创港股 IPO 叫停后的第一个 A 股交易日，股价并未出现异常波动，截至发稿，公司股价微跌 0.18%，处于近期正常区间。这一表现表明，A 股投资者对此次叫停已有充分预期，并未将其视为重大利空。

更关键的变量在于，公司能否在后续重启 IPO 时获得更合理的估值，以及其海外业务能否持续贡献利润增长。这是继多家金融科技企业推迟港股上市后，又一例因市场环境恶化而导致的资本运作搁浅案例，反映出当前港股市场对高估值科技股的接纳度正在降低。未来，四方精创需在业务转型与市场时机之间寻找平衡，以实现资本价值的最大化。