美债收益率破 5%：廉价资金终结，加密融资重构

据 Woofun AI 消息，10 月 1 日美国 10 年期财政部债券收益率触及 5.34%，创下 2002 年以来最高纪录，这一宏观信号正式宣告加密货币廉价资金时代的落幕。尽管比特币价格维持在 8 万美元附近，但无风险利率的急剧攀升正在重塑整个行业的融资逻辑与资产定价体系。

尽管宏观环境趋于紧缩，市场表现却呈现出复杂的背离特征。本季度美债收益率飙升近 90 个基点，创下本世纪最大单季涨幅，与此同时，比特币录得 43% 的涨幅，以太坊更是大涨 71%。美联储 H.15 报告显示，10 年期债券收益率为 5.29%，30 年期为 5.64%，10 年期真实收益率达 2.93%。经过通胀调整后的政府债务回报率已具备与零票息资产竞争的实力。全球范围内，美国、法国、德国、日本和英国的债券收益率均创新高，其中英国 30 年期借贷成本升至 1998 年以来的 6% 高位，布伦特原油价格亦重回 100 美元以上。

在此背景下，第三季度现货比特币 ETF 吸引 63 亿美元流入，以太坊 ETF 吸纳 30 亿美元。花旗银行基于市场活跃度提升及投资顾问、经纪机构的持续配置，将比特币 12 个月价格预测从 82,000 美元上调至 113,000 美元，表明机构需求在一定程度上抵消了高收益率带来的利空影响。

然而，宏观数据的每一次冲击都伴随着剧烈的波动与清算风险。9 月 23 日，强劲的 PMI 数据推高债券收益率，导致比特币跌破 85,000 美元，仅一小时就有 1.358 亿美元长期持仓被清算，24 小时清算总额达 5.1 亿美元。随后，受石油价格、债券收益率及美联储政策预期多重因素引发的能源领域冲击，又造成约 5.68 亿美元的强制清算。9 月 25 日，当比特币价格在 84,000 美元附近徘徊、10 年期债券收益率为 5.22% 时，部分交易所比特币未平仓合约数量骤降 14.3%。

高基准利率不仅推高了直接借贷成本，更显著增加了永续合约、基差交易、期权结构及抵押贷款等隐性杠杆形式的融资压力。 的研究指出，许多比特币相关金融产品公司依赖普通股权、优先股及可转换债券进行融资，其核心逻辑在于股票交易价格高于净资产值时，可通过溢价出售股票以更低成本获取加密货币。但 警告称，行业正从高估值向净资产值或更低区间收缩，当前许多公司股票已处于或低于净资产值，导致依赖高估值股权和债务的商业模式承压。高收益率提高了投资者对优先股和可转换债券的回报要求，扩大了股权风险溢价，并提供了更低风险的替代选项，使得原本依赖净资产值溢价及低成本混合资本的融资模式难以为继。

Woofun AI 整理数据显示，DeFi 与 RWA 机制正经历深刻重构。2026 年《金融研究通讯》利用 数据的研究发现，稳定币借贷利率与美国财政部债券收益率紧密挂钩，其中 10 年期债券收益率的解释力最为稳定。欧洲央行关于 Aave 的报告指出，严格的货币政策冲击会通过套利渠道与杠杆渠道的平衡，同时降低稳定币的借贷需求和流动性供应。在 10 年期美债收益率达到 5% 的环境下，DeFi 产品必须提供足以覆盖智能合约风险、流动性风险、交易对手方风险、稳定币风险、预言机风险及治理风险的更高回报率，或通过更高杠杆、更多 token 激励及更好流动性来维持竞争力。

与此同时，RWA 代币化规模持续扩张， 列出 108 种基于美债的代币化基金产品，包括 、、 和 。旧金山联邦储备银行估计，若当前趋势持续，到 2030 年稳定币发行方持有的美债规模可能翻倍至 4000 亿美元左右。