SpaceX 万亿野心：算力租赁的狂飙与 90 天解约隐忧

据 Woofun AI 消息，在最新电话会上将 的年化经常性收入（ARR）目标大幅提前至 2027 年底，预期区间为 5,000 亿到 1 万亿美元，这一激进的时间表压缩引发了市场对估值逻辑的剧烈震荡。

三季度财报显示，SpaceX 实现收入 145.8 亿美元，同比增长 161%，远超卖方一致预期的 127 亿-129 亿美元。GAAP 净利润达 44 亿美元，显著高于市场预估的 19 亿美元；稀释后每股收益为 0.35 美元，预期仅为 0.15 美元。调整后 EBITDA 更是飙升至 88.1 亿美元，同比增长 306%。这是自 6 月 12 日上市以来，首次出现收入、利润、每股收益及 EBITDA 全线超预期的季度。

然而，用户增速出现放缓，三季度净增 160 万用户，期末总数 1,360 万，低于预期的 1,420 万-1,430 万，且环比二季度超过 170 万的净增有所回落。CFO 解释称，公司主动将终端优先铺进零售渠道以备战假期，且新一代 V5 终端产能仍在爬坡，预计激活量将在四季度回升。

市场反应呈现出明显的分化与修复特征。8 月 4 日二季度财报发布后，股价曾一度跌破 135 美元的发行价。而在 10 月 20 日，常规交易收盘价为 147.79 美元，盘后一度上涨 7%-8%，触及 158 美元-160 美元区间，对应市值约 2 万亿美元。深入剖析利润结构，44 亿美元净利润中约有 14 亿美元来自其他收益和税收优惠，核心经营利润实为 27.9 亿美元。拉长周期看，今年前三季度累计净亏损仍达 4.13 亿美元。

此外，稀释后加权股数从二季度的 58.6 亿股激增至三季度的 124.8 亿股，其中一半源于上市股份全季度计入，另一半则来自 8 月通过股票完成的 收购，这使得每股收益的横向比较失去意义。

尽管调整后 EBITDA 超预期，但 AI 板块收入 75.6 亿美元也高于预期的 63 亿-65 亿美元，资本开支 196 亿美元与预期持平，表明利润增长并非源于削减支出。

业务结构的重塑标志着 SpaceX 已从火箭公司转型为算力与通信巨头。三季度收入结构中，超级智能（SI）板块收入 75.6 亿美元，占比高达 52%；连接业务（星链）收入 52.5 亿美元，占比 36%；发射业务收入 17.7 亿美元，仅占 12%。回顾今年一季度，AI 收入占比仅为 17%，二季度升至 33%，三季度直接过半。AI 板块的爆发主要源于两股力量：一是 在 2 月并入后，孟菲斯的 超算集群开始对外出租，合同自三季度起陆续爬坡；二是 8 月中旬收购的 AI 编程工具 Cursor 在半个季度内贡献了 6.08 亿美元收入。剔除 Cursor 后，AI 解决方案与基础设施收入环比仍增长约 192%，揭示了算力出租的真实加速态势。

从增长曲线来看，总收入从一季度的 46.9 亿美元、二季度的 78.1 亿美元跃升至三季度的 145.8 亿美元，两个季度翻了三倍。AI 板块从 8.2 亿美元、25.6 亿美元增至 75.6 亿美元，每一步均约为上一季的三倍；星链则从 32.6 亿美元稳步增至 52.5 亿美元。