长债或减量短债承压：美债发行迎最大变局

据 Woofun AI 消息，美国财政部将于 11 月 4 日（周三）公布季度再融资声明，华尔街正严阵以待，预期财长可能借此窗口调整自 2024 年 1 月以来维持稳定的国债发行指引，此举被视为多年来最大规模的债务管理政策变局。

长债发行政策松动的预期正在交易员中蔓延，焦点集中在 20 年期和 30 年期国债。自 2024 年 1 月以来，财政部一直承诺保持票据和债券发行规模不变，但多家一级交易商预计，本周声明将调整措辞，为 2027 年削减长期国债发行规模打开空间，转而通过增加国库券和较短期限国债来弥补融资缺口。银行的预测更为激进，该行认为财政部可能从本月开始直接削减 20 年期和 30 年期国债发行，这实际上意味着偏离此前维持发行规模稳定的政策指引。

值得注意的是，贝森特近期在上一轮季度再融资计划公布仅一周后，便意外扩大了国债回购规模，这一操作被市场解读为对长期收益率急剧攀升的直接回应。Insight Investment 投资专家主管 指出，单靠回购计划难以对市场产生足够大的影响，如果财政部希望压低收益率，调整国债发行结构才是更直接的办法，因为发行政策是其最主要的工具。

推动市场重新评估财政部发行策略的核心背景，是贝森特对美国长期国债收益率水平表现出的明显不适。今年 10 月初，美国长期国债收益率一度升至 20 多年来最高水平，引发了市场对政府融资成本、债务可持续性以及长期国债需求的广泛担忧。贝森特随后扩大国债回购操作，进一步强化了市场对财政部可能通过债务管理手段干预收益率的预期。

然而，财政部本周是否会采取大幅调整行动，仍取决于近期市场环境的变化。自 10 月初高点以来，长期美债收益率已经有所回落，但彭博数据显示，截至上周五，30 年期美债收益率仍在 5.30% 以上，这一水平接近贝森特今年 8 月扩大回购操作时的点位。因此，尽管收益率已从极端高位回落，财政部对长期融资成本的顾虑并未完全消退，政策转向的紧迫性依然存在。

Woofun AI 整理数据显示，若财政部选择削减长期国债发行，最直接的替代方案将是进一步增加短期国库券发行，但这并非没有代价。美国政府每年财政赤字约 2 万亿美元，公共债务持续增加，在中长期国债发行规模长期保持稳定的情况下，财政部越来越依赖短期国库券填补融资缺口。截至 9 月，国库券在美国未偿市场化国债中的占比已经升至约 22%，这一比例超过了美国财政部借款咨询委员会（TBAC）在 2024 年建议的长期平均 20% 水平。短期国库券的期限最长不超过一年，到期后需要频繁滚动发行，这意味着财政部必须持续获得投资者的承接。美国财政部目前每周拍卖的国库券规模已经超过 5000 亿美元，上周更创下 8390 亿美元的纪录。策略师此前指出，考虑到美国未来数年庞大的融资需求，以及国库券需求已经出现初步放缓的迹象，削减长期国债发行并不是审慎的选择。

尽管财政部官员此前曾将稳定币视为国库券需求的新来源，但目前稳定币带来的国债购买需求尚未形成足够规模，无法有效缓解短债滚动的压力。

华尔街各大机构对政策变化的时间和力度并未形成共识，分歧显著。美国利率策略主管 认为，本周更可能出现的是政策指引调整，而不是立即改变实际发行规模，瑞银预计财政部至少到明年 5 月之前都不会调整实际发行规模。策略师团队则建议，财政部将原有指引中的'至少未来数个季度'改为'未来数个季度'，从而为调整发行时间和期限结构提供更大灵活性。