摩根士丹利：非周期终结，而是恐慌出清与选举利好共振

据 Woofun AI 消息，面对近期全球金融市场中周期股与动量因子遭遇的历史性回撤，全球固定收益研究主管 明确界定，当前的剧烈价格调整并非经济周期终结的前兆，而是一次重大不确定性的集中出清。

这一核心判断旨在纠正市场对于经济见顶的过度恐慌，指出波动本质是风险释放而非基本面崩塌。

在宏观基本面的深度验证中，多项关键领先指标并未发出周期见顶的信号，反而呈现出稳健格局。全球制造业 PMI 保持强势，其中美国 PMI 数据近期表现好于预期，领先经济指标指数亦呈改善态势。信贷扩张方面，银行贷款增速在美国、欧洲及亚洲均处于上行通道，信贷基本面持续优化。

更关键的变量在于收益率曲线的形态，无论是 2 年期与 10 年期，还是 3 个月与 10 年期的利差，美国、英国、德国和日本的收益率曲线均维持正斜率。这种结构性特征与货币政策过度收紧、经济增长即将掉头向下的衰退情景完全相悖。Andrew Sheets 强调，在历史上真正的周期大转折来临前，极少见到上述指标同时呈现如此健康的读数，这表明经济仍处于良性区间，而非衰退边缘。

Woofun AI 整理数据显示，政治与科技变量的交织正在重塑 AI 行业的预期与估值逻辑。美国中期选举中，民主党取得历史性胜利，翻转了众议院、参议院及包括得克萨斯州、俄亥俄州在内的多个州长职位控制权，创下自 1974 年以来全国得票最强的超额表现。

尽管市场担忧更严格的监管可能阻碍 AI 基础设施建设，但 Andrew Sheets 指出，半导体股票在选举日之前已较 6 月峰值下跌约 30%，估值修正已悄然持续一段时间。即便在最悲观的高约束情景下，假设项目审批和电力供应面临更大挑战，全球数据中心容量至 2030 年的年均复合增长率预测仍达 17%。从股票市场角度看，今年以来的远期市盈率已较年初下降约 19%，这意味着 AI 建设延迟的风险需与已发生的显著估值调整相权衡，下行空间已被大幅压缩。

债券市场正迎来能源下行与融资压力缓解的双重利好。Andrew Sheets 分析，今年困扰债券市场的两大压力源——高能源价格以及为数据中心建设融资产生的大规模借贷——均可能因选举结果而有所缓解。一方面，AI 建设节奏放缓意味着相关融资需求将分散在更长的时间维度上，降低了单一时段的供给压力；另一方面，据副总统援引的选举分析，选民对伊朗冲突局势的不安是本次选举结果的重要因素，这促使市场下调地缘冲突再升级的风险溢价，油价目前已较 10 月底低约 17%。能源价格下行对欧洲尤为关键，摩根士丹利利率策略师青睐欧洲收益率曲线陡峭化策略，新兴市场策略师也指出油价走低将从多个维度改善新兴市场基本面。

此外，选民对通胀的不满或强化市场对关税措施终为暂时性政策的预期，而国会多数席位的扩大有望减少个别议员的阻挠，消除此前国会博弈带来的波动因素。摩根士丹利维持未来 6 至 12 个月全球增长预测，预计美国经济增速超过 2%，欧洲超过 1%。Andrew Sheets 总结认为，市场可能在不确定性尚未完全消散前完成调整，周期性数据依然提供支撑，而中期选举结果正在消解债券市场今年面临的两项最大压力。