储备金逼近临界点，高盛预警 2027 流动性危机

据 Woofun AI 消息，美国货币市场正悄然逼近一个关键临界点，最新研究发出严厉警告：随着银行储备金占资产比例降至约 11%，美联储、财政部与国会三重压力将在 2027 年集中释放，届时回购市场面临剧烈波动风险，2027 年出现流动性危机的可能性显著上升。

高盛利率策略师 在 11 月 10 日发布的报告中指出，当前系统流动性处于一种脆弱的平衡状态，"恰好足够让一切看起来正常，却不足以应对任何意外冲击"。数据显示，当前储备金占银行资产比例约为 11%，这一水平仅略高于 2019 年危机时的低谷，且低于 2025 年秋季流动性紧张事件发生时的约 14% 起点。更令人担忧的是，系统已处于需求曲线的陡峭段边缘。高盛模型揭示，在同等 11%-12% 的储备金水平下，市场曾出现截然不同的两种极端：2025 年秋季曾产生高于超额准备金利率（IORB）达 13 个基点的回购利率，而近期则呈现低于 IORB 2 至 9 个基点的宽松状态。

这种巨大的离散性表明，系统距离两种极端状态的距离同样接近，任何微小扰动都可能引发剧烈波动。

美联储当前陷入罕见的政策矛盾：一方面，市场已完全定价 12 月加息，美联储理事公开释放加息 50 个基点的信号，推动 2 年期美债收益率在 CPI 数据公布前跳升至 4.61%；另一方面，美联储预计将于 11 月重启购买短期国库券（T-bills）。高盛预计，美联储将以约 100 亿美元/月的规模启动储备金管理购买计划（RMP），维持至 2027 年一季度，随后从 2027 年二季度起提升至约 250 亿美元/月，以维持储备金比例稳定。

若计入 MBS 到期再投资，美联储对 T-bills 的月度总购买规模将从冬季的约 200 亿美元区间，在 4 月后翻倍至约 400 亿美元区间。仅 RMP 一项，2027 年全年将新增约 2550 亿美元储备金。高盛明确表示，美联储不太可能因短期流动性宽松而重启缩表（QT），并假设将持续购买 T-bills 直至其在国债投资组合中占比达到市场中性水平，预计约在 2028 年实现。

Woofun AI 整理数据显示，财政部供给结构的转变加剧了市场压力。高盛预测，2027 年美国净债券供给从 2.1 万亿美元小幅增至 2.2 万亿美元，但结构向短端倾斜：净 T-bills 供给增加约 2000 亿美元至 1.1 万亿美元，非美联储买家需消化的部分从今年约 4800 亿美元升至约 6000 亿美元。

然而，T-bills 的天然买家——货币市场基金——的增长已停滞。2024 年和 2025 年，货币市场基金年内净流入均约达 8000 亿美元；而今年 7 月后资金流入趋于平缓，全年累计仅约 2500 亿美元。强劲的风险资产回报和较高的长端收益率将资金吸引至长期债券基金，即便近期股市波动加剧，投资者也倾向于拉长久期而非转向现金。

此外，货币市场基金因担忧美联储加息而主动缩短加权平均到期日（WAM），导致其对财政部发行的 3 个月和 6 个月期 T-bills 需求减弱。沃勒释放 50 个基点加息信号后，基金维持短久期的动机进一步增强，T-bills 相对于隔夜指数掉期（OIS）的利差因此走阔。在国债券种方面，高盛预计 2027 年 8 月起拍卖规模将扩大，集中于 2 年至 10 年期，长端维持不变，风险偏向小幅下调。