Anthropic IPO 定价迷局：万亿估值背后的供应商围猎与现金流危机

据 Woofun AI 消息， 正式启动 IPO 路演，这场史上规模最大的首次公开募股定于 11 月 19 日登陆市场，但围绕其估值的争议从一开始便未曾平息。核心分歧在于市值究竟锚定在 1 万亿美元还是 1.4 万亿美元，这一悬念将直接决定 AI 行业首个公开基准的定价逻辑。

根据修订后的 S-1 文件，Anthropic 拟以每股 70 至 78 美元的价格发行 8.25 亿股，股票代码 ，最终定价将于 11 月 19 日（下周四）前一晚确定。加上 123.75 亿股的超额配售权及 260 亿美元的私募配售，此次总融资规模将突破 1000 亿美元，超越 此前创下的 862 亿美元纪录。担任本次 IPO 的主承销商，等另外 20 家银行联合参与承销。 援引消息人士称，此次 IPO 已有 20% 的股份分配给散户投资者，定价将于上市当日确定，且申购申请已覆盖全部发行区间。

然而，Anthropic 的市值究竟是 1 万亿美元还是 1.4 万亿美元，取决于如何计算股份。和均将其市值定为约 1 万亿美元，CNBC 则报道为 1.405 万亿美元。两个数字均有据可查，但口径截然不同。无论采用哪种算法，这一估值均较 10 月初市场流传的 2 万亿美元目标低 30% 至 50%。估值之谜：两个数字，各有所据。1 万亿美元与 1.4 万亿美元之间的差距，源于股份计算口径的不同。按实际流通股口径计算：将现有的 119.3 亿股（含优先股及可转换票据转换后的普通股）加上 IPO 新增的 8.01 亿股及私募配售的约 3.33 亿股，合计约 130.7 亿股。

以每股 78 美元计算，市值约为 1.02 万亿美元，这也是指数编制机构通常采用的口径。若要达到 1.4 万亿美元，则需将尚未流通的股份一并纳入：17.7 亿份员工期权，平均行权价仅为 2.91 美元，96% 处于价内状态，对应市值约 1380 亿美元；10.7 亿份未归属 RSU，对应市值约 840 亿美元；9 月 30 日后因收购及捐赠配对项目新增的 2900 万股，对应约 20 亿美元；为 2026 年股权激励计划及员工持股计划预留的 20.5 亿股，对应约 1600 亿美元。

值得注意的是，这 1600 亿美元对应的股份尚未授予任何人。剔除这部分后，完全摊薄估值约为 1.24 万亿美元。预测市场 在招股书发布前已将 1.25 万亿至 1.50 万亿美元区间列为最大概率区间，与最终申报区间高度吻合。

高盛作为本次 IPO 的主承销商，对 Anthropic 的增长前景给出了极为激进的预测。高盛预计 Anthropic 今年营收约 520 亿美元，2027 年达 1360 亿美元，2029 年达 4420 亿美元，2030 年将突破 6000 亿美元------这一数字是该公司 2025 年 46 亿美元销售额的逾 130 倍。

然而，这一增长路径伴随着巨额现金消耗。高盛预计 2026 年四季度自由现金流出 128 亿美元，2027 年高达 657 亿美元，预计 2030 年自由现金流才转为正值，届时将达 336 亿美元。运营亏损预计在 2027 年触及峰值约 404 亿美元，2029 年转为盈利，2030 年运营利润将达 652 亿美元。招股书披露，截至 10 月 31 日，Anthropic 的年化营收运行率已达 810 亿美元，单月环比增加 100 亿美元。以发行区间上限计算，按完全摊薄口径，投资者当前支付的市销率约为 17 倍；若以流通股口径计算，则约为 13 倍。